申能股份研究报告：地方能源翘楚，进可攻退可守.pdf

申能股份研究报告：地方能源翘楚，进可攻退可守。综合性能源供应商，立足上海打造多元电力结构。申能股份系上海区域电力 龙头，电力供应占上海地区约三分之一，控股装机容量为 1616.9 万千瓦， 其中煤电占比约 51.9%，气电占比约 21.2%，新能源占比约 26.9%。2020 年管网业务调整后，公司营收稳健增长，2022 年实现营收 281.94 亿元，归 母净利润 10.82 亿元，其中新能源成为新的利润增长点；实现投资收益 2.72 亿元，业绩托底作用明显。

煤价电价优化+掌握自产煤炭+燃机降本增效，看好火电盈利修复弹性。成本 端，进口煤炭量增价降，公司火电厂主要分布在沿海地区，盈利修复弹性高 于内陆电厂；公司煤电机组质量优异、技术先进，平均供电煤耗领先行业， 同时向产业链上游布局煤矿资源，严控到厂标煤价格。收入端，公司作为地 方能源翘楚，深度获益于上海市高增用电需求。

加大风光开发力度，清洁能源转型目标明确。公司清洁能源装机比重不断提 高，2022 年末新能源控股装机容量 428.82 万千瓦，分布于 16 个省市，占 据区位消纳优势。公司“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机 8- 10GW，我们预计 2025 年累计风光装机达到 12GW，占总装机量的 50%。 近年来公司深化与央企战略合作，争取优质开发项目资源，海上风电捷报频 传。

业务多元分散风险，分红比率一马当先。公司通过控股、参股方式积极拓展 上下游产业链，除了发电资产之外，燃气机组、油气勘探开发、管网资产、 抽水蓄能投资盈利能力稳定，提供业绩支撑，有利于分散产业结构风险。公 司利润和现金流较为稳健，为分红比例提供保障，2022 年公司分红率超过 70%，股息率为 2.9%，在火电板块中排名靠前。