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利率债2024年投资策略：经济恢复局面可能更好，需要一定的耐心。【1】今年以来利率债大致经历了三个不同演变阶段，大致是“平”、“降”、 “升”，国内经济的恢复情况仍是影响当前和明年债市的主导因素。

【2】投资者跟随市场资金价格进行决策，资金是央行实现其调控目标的“中间 工具”。央行是在政策框架内并在政策关注的侧重点下调节流动性，从而带来市 场资金的变化。分析推测货币政策可能的侧重点包括： 1）更加关注经济内生动力（消费、地产、制造业等）； 2）主要关注基本面的需求端而非供给端； 3）同时注重经济现实和经济预期，但对经济现实的关注可能强于经济预期。

【3】我们化繁为简，对众多经济金融指标进行了筛选，认为以下三个指标可以 更好地跟踪货币政策，这三个指标与市场资金利率也有较高的相关度： 1）对于经济现实状况，考虑到地产周期在我国经济中的重要性，选择“地产 销售面积：当月同比”作为观察“经济现实”的主要指标； 2）对于经济现实中的通胀环境，考虑到 CPI 易受供给端影响（主要是食品价 格），PPI 与经济活动的联系可能更为紧密，选择“PPI 生产资料当月同比”作 为观察物价水平的主要指标； 3）对于经济预期，由于货币政策更多关注需求的变化及预期，选择“制造业 PMI：新订单”作为观察经济预期的主要指标。

【4】2019 年下半年以来国内经济的需求端大致经历了五轮恢复过程，我们预计 2024 年大致处于第五轮恢复过程中。在政策支持下，当前经济开始缓慢恢复， 但内生需求不足的特点仍然较为明显，叠加全球经济可能走向新一轮衰退，这就 决定了 2024 年需要更强的外生支撑，经济才可能得以更好的恢复。

【5】对于 2024 年宏观政策，我们预计财政政策将继续加大稳增长力度，政府 债务政策将发挥更大作用，而货币政策仍可能把稳增长放在优先目标，做好内外 平衡政策方面的安排。

【6】利率债策略方面，我们认为 2024 年国内经济将呈现更好的恢复局面，国 债收益率将可能在相对高位震荡，利率债在明年上半年应难以形成趋势性机会， 投资者可以逢高配置，交易盘需要一定的耐心。