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2023年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望：经济呈波浪式修复并筑底回升，建议关注风险资产结构性机会。前三季度中国 GDP 同比增长 5.2%，仍处于持续修复过程中：从复苏阶段上 看，社会秩序层面的修复已经基本完成，但尚未达到资产负债表修复的程度； 从经济总量上看，产出缺口延续收窄，较常态增长趋势线进一步靠拢；从修复 节奏上看，因二季度经济出现回调，前三季度整体呈现出“波浪式”修复；从 增长动力上看，服务业与最终消费的增长贡献率保持高位。三季度经济呈现显 著的边际改善，GDP 同比增长 4.9%，环比增长、两年复合增长较二季度分别加快 0.8、1.1 个百分点至 1.3%与 4.4%。具体来看：需求不足问题边际改善，但供需 失衡问题仍较为显著，消费、投资与出口仍需政策支撑；供给端修复亮点突出 但冷热不均，企业利润边际改善但仍偏弱；通缩压力边际减弱，但价格水平依 然处于较低水平；政策性因素依然是支撑社融改善的主因，宽信用仍需政策引 导；人民币汇率双向波动整体走贬，后续或阶段性企稳。

经济持续修复仍面临多重风险挑战

居民收入、企业利润、政府财政相较常态水平仍有一定缺口，资产负债表 的修复并不能一蹴而就，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境 看，全球地缘冲突进一步加剧，欧美加息的紧缩效应并未完全释放，外部环境 依旧严峻复杂；从供需结构看，供需失衡的格局依然延续，且短期内较难纠正； 从微观主体看，居民部门风险偏好整体偏低，企业部门利润收缩幅度依然较大； 从债务压力看，宏观债务风险依然处于高位，地方政府的结构性、区域性债务 压力依然突出。

经济与政策展望

三季度经济增速与此前预期值完全一致，我们维持对于今年全年 GDP增速为 5.3%左右的判断，并预期明年我国 GDP 增速或仍为 5%以上。推动经济持续复苏 的政策展望与建议：市场化的修复依然是根本，政策仍需积极支撑内生动能； 在困难中积极创造良好的外部环境，应对好产业链与贸易链重构的压力；各项 政策形成合力，以财政政策为主推动需求好转；短期与中长期措施相结合，在 增长中化解债务问题，特别是在地方政府债务风险方面，“一揽子化债方案”的 实施仍需把控好短期与中长期关系；妥善引导房地产转型，避免房价下行引发 资产负债表衰退；继续深化改革开放，全力提升全要素生产率。

前三季度各类资产表现分化，建议关注风险资产结构性机会

前三季度，各类资产表现有所分化，经济修复整体承压、降准降息下，债 券表现相对较好，涨幅高于权益及大宗商品；后续看，经济或仍呈弱修复态势， 股债均难有趋势性机会，但考虑到宏观政策或继续加力以及权益资产估值较低， 可择机增配权益资产，建议关注低估值、稳增长板块；大宗商品方面，OPEC 预 计四季度原油供给缺口增至 300 万桶/日，部分产油国减产下四季度原油供需仍 偏紧，价格或维持高位，可在回调后增配。