禾望电气研究报告：风光储氢携手并进，工程传动隐形冠军.pdf

禾望电气研究报告：风光储氢携手并进，工程传动隐形冠军。新能源：风光储一体化布局，降本增效提振盈利。1）风电：根据测算，2023-2025 年国内风电变流器市场空间分别约 55/64/66 亿元，公司为风电变流器龙头，市 占率约 25%，有望受益产业链价格趋稳、风电装机恢复及深远海大功率产品渗 透率提升，带来盈利修复向上。2）光伏：根据测算，2023-2025年全球光伏逆 变器市场空间 CAGR有望达 28%，公司光伏逆变器功率覆盖 3kw-350kw，利用 单管并联技术在模块较为紧缺的环境下保证低成本、稳供货的优势，2023Q2国 内中标 4.4GW，位居第三。3）储能：公司 2022年国内储能 PCS 出货首次进 入前十，且国外如韩国、俄罗斯市场拓展顺利，一体化布局完善。整体来看， 公司 2023年前三季度，新能源电控营收同比增长 51.6%；毛利率为 31.5%，同 比增长 6.5pp，伴随业务规模效应释放及大功率产品降本增效优势凸显，有望持 续实现量利双升。

工程传动：利用大功率平台化优势切入，毛利高、格局好，国产替代加速。公 司深耕石油、钢铁等项目型市场中的大功率 IGCT传动变频器，HD8000系列单 机最大功率可达 60MVA，对标 ABB、西门子等，利用内资性价比优势持续国产 替代。2023 年前三季度毛利率为 44.9%，同比增长 2.3pp，位居行业前列，有 望在工控国产替代浪潮下迎规模起量，高毛利产品占比提升驱动整体盈利向上。

氢能：与隆基携手，打开公司长期增长空间。公司利用新能源大功率传动平台 化优势发力当下主流 5MW 电解槽制氢电源，于 2023 年 7 月与隆基达成 5GW 电解槽电源合作项目，公司持股 49%拟设立合资公司，根据测算该项目满产后 年产值有望达 10 亿元，业务放量可期。