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宏观专题：一揽子化债是中国版QE吗？核心观点：如何化解地方政府性债务？1.存量债务化解。一方面，在化解隐性债务 时可考虑适时补录及加大清理拖欠工程款的工作力度。另一方面，在化解经营性债 务时可考虑“三步走”的工作方针，即融资平台与金融机构可自主协商调整偿债安 排，省级政府可通过统筹“杠杆转移”加强“对本地区债务风险负总责”，必要时 中央政府可考虑提供流动性支持降低地方政府资金周转成本。2.增量债务管控。投 融资“提级管理”可能是扭转地方政府对举债投资拉动增长路径依赖的有力举措。 其中，在投资“提级管理”方面，政府投资项目审批应加强对所谓“正外部性”的 定量分析；在融资“提级管理”方面，为规范管理城投融资渠道，必要时可考虑收 紧高风险融资平台除表内贷款、债券发行以外的融资渠道。

化解政府性债务风险对资产价格影响几何？1.权益方面。若配合重点省份融资平台 贷款展期降息，预计国有行和股份行盈利能力受影响可控，但地方法人银行机构的 受影响程度有待观察。2.利率债方面。利率债资金面后续面临可能出台的中央超常 规“加杠杆”措施、地方债置换隐性债务等政策冲击。3.城投债方面。从区域选择 看，受政策支持较多的重点省份较非重点省份尾部区域更具吸引力；非重点省份的 部分城市因债券发行收紧可能难以大幅新增城投债发行，债券规模管控及投资人 情绪改善也可能带来一定交易机会。从久期选择看，考虑到大部分重点省份经“一 揽子化债”后，当地财政净现金流（不考虑转移支付）对存量城投债本息的净偿还 保障能力依然有限，以及多年之后的政策环境难以预判，因此在区域下沉的同时并 不建议过度拉长久期。4.非城投产业债方面。可关注部分工程建设相关主体被拖欠 账款下降带来的现金流改善机会。部分可用商业地产资产较少、增量融资空间有 限，近年现金流紧张导致拿地较少、房地产开发主业可持续性较弱的房地产开发 商，短期内仍有新增出险可能。