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中资美元债四季度展望：美债利率高位波动，关注短久期投资级中资美元债。三季度市场回顾：内外双重压力下震荡走弱，高收益债延续下跌，城投美元 债逆势上涨。10 年期美债基准利率近期快速上行，一度突破 5%，创 07 年以 来新高。在实际中性利率和通胀预期相对稳定的情况下，我们认为期限溢价 的上升是主要推动力，反映了美国主权信用水平和政治稳定性下降、宽财政 政策下的国债供需情况恶化、未来利率前景不确定性上升、美债投资者结构 变化等因素。

中资美元债三季度面临内部经济复苏力度较弱和外部利率上行的双重逆风， 整体呈现先下探后底部企稳的趋势，内部分化较为显著。投资级美元债单季 度跌幅仅为 0.5%，体现出较强的防御特征；而高收益美元债在地产供需基本 面较弱、部分房企负面舆情发酵的影响下延续下跌趋势；城投板块三季度逆 势上涨 1.1%，在 7 月末中央政治局会议提出一揽子化债政策以来，内蒙古、 天津、辽宁、云南、重庆等省市先后宣布特殊再融资债发行计划，弱资质区 域城投债收益率大幅下行，市场信心随之修复，尾部信用风险有所缓释。

四季度展望：美债利率仍将高位波动，投资级信用利差有望延续收窄趋势， 人民币汇率企稳。展望四季度，美债供需格局改善可能性较小，供应限制引 发的原油价格上行或带动美国短期通胀反弹，“更高更久”的美联储政策利 率为未来利率前景增添不确定性，而美国经济走弱仍需要时间验证，叠加处 于历史新高的美债空头仓位，综合来看 10Y 美债利率大概率将维持在 4.5% 以上高位波动，未来随美国经济降温和降息路径更加清晰才有望明显回落。

信用利差方面，我们认为投资级板块得益于发行人较为稳定的信用水平、经 济数据改善、国内稳增长政策以及一揽子化债政策的持续推进，有望延续收 窄趋势，高收益债短期利差在房企化债方案推进下亦有望收窄，但需警惕明 年一季度的到期高峰压力的阶段性冲击。

汇率方面，中美利差四季度将维持高位，而美元指数在美国经济相对于非美 发达经济体更加坚韧的情形下或将维持强势，对人民币升值仍构成压力。往 后看，季节性购汇等负面因素短期有所缓释，经常项目偏弱但外资流出有望 缓解，叠加央行近期接连出台稳汇率举措，人民币汇率有望企稳，短期内或 在 7.1-7.3 区间波动。对本币为人民币的中资美元债投资者而言，在中美利 差较大的背景下，远期汇率贴水幅度较大，锁汇成本仍然偏高。