乖宝宠物研究报告：聚焦自有品牌发展的国产宠食企业.pdf

上传者：罗***
时间：2023/10/24
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乖宝宠物研究报告：聚焦自有品牌发展的国产宠食企业。公司是聚焦自有品牌发展的国产宠食龙头。公司主要从事猫用及犬用宠物食品的研发、生产和销售，现有产品已涵盖零食、主粮和保健品三类。在自有品牌业务方面，公司聚焦主粮赛道，着力发展境内自有品牌-麦富迪，2022 年收入总额已达 20.46 亿元，过去三年 CAGR 高达 42.60%，于总收入中的占比已升至 60.55%，未来依靠 IPO 募投项目投产落地，高端产品有望持续发力，销售规模有望维持扩张。OEM/ODM 业务方面，公司聚焦零食赛道，与多家国际知名企业建立合作关系，2022 年收入总额为 11.92 亿元，于总收入中的占比为 35.28%，其中第一大客户沃尔玛贡献了近半数营收。

宠物食品行业海外、国内的两条主线。国内头部宠食的业绩驱动主要体现在两方面：（1）海外：海外代工业务与海外宠物消费市场，尤其是美国宠物消费市场高度关联。在美国经济景气度高时，居民宠物单位支出增加将为国内企业的海外订单数量带来提振，同时美元的相对走强也会给以美元结算的代工业务带来单价提升，国内宠食企业的代工业务迎来量利齐增，这是当前板块不容忽视的重要贝塔。（2）国内：国内宠物主粮赛道的量增与渗透近年延续推进，在刚需高频、配方依赖和工艺复杂三重特征下，主粮最易孕育大型品牌公司。目前国内主粮单只消费水平仍较低，未来且随年轻群体入场、科学养宠兴起以及国牌崛起，宠食千亿市场有望围绕提价、替代开启新主线，而头部国牌依靠产能和渠道优势有望引领替代升级。

乖宝宠物的单品牌运作能力已率先得到全方位验证。乖宝宠物是目前上市公司中境内自有品牌收入最高、宠物主粮收入最高的标的，单品牌运作能力率先得到全方位验证，公司相较上市同行具备自有品牌收入规模最大、自有品牌业务主粮收入占比最高双重特征，是目前国内行业大α下的高弹性双击标的，未来有望依靠产品、品牌、渠道的全面优势在消费提升、国牌突破的新主线下实现高弹性成长。