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非银行金融行业投行业务专题：响应资本市场发展需求，探索投行业务新定位。产业结构调整及资本市场变革赋予投行业务新使命。2023 年 2 月，股票发行注 册制正式全面落地，资本市场改革阶段性目标达成。2023 年 7 月，中央政治局 会议明确定调“活跃资本市场，提振投资者信心”。后续资本市场改革的重点有 望聚焦于解决资本市场投融资失衡的核心问题。投行业务可能从以融资为核心转 向以企业全生命周期服务为核心，通过优化资本市场供给，引导上市公司质量提 升的方式助力共同富裕，提振市场信心。从产业角度观察，对比中美两国不同行 业股票化率水平，信息技术、生物医药、高科技制造业及公用事业等领域仍有较 大的股票化率提升空间。

直面短期挑战，关注承销收入压力及监管尺度重定位。8 月 27 日，证监会围绕 合理把握 IPO、再融资节奏做出多项安排。2023 年 9 月，IPO 及再融资发行规 模较 1-8 月平均水平分别下降 52.53%和 52.51%，极端情形下，若股权融资保 持 2023 年 9 月的融资节奏与发行费率，预计 2023 和 2024 年投行股权承销业 务收入将较 2022 年分别下降 25.0%和 48.7%。2019 年注册制试点以来，监管 层阶段性尝试放松审核口径，将选择权交由市场，以促进改革平稳推进。但随着 注册制下部分问题的逐步暴露，监管适时调整审核尺度，推进从严监管。同时， 三年疫情对科创板和创业板上市企业的财务状况也形成了较大冲击。政策面和基 本面的变化为券商投行业务带来了新的挑战。在此环境下，2022 年投行业务罚 单达 138 件（2023H1 66 件），罚单数显著高于 2020 和 2021 年的 72 和 67 件。

把握政策机遇，以转型响应资本市场发展要求。在活跃资本市场框架下，证监 会在支持科技创新企业通过并购做大做强、丰富并购支付方式、推动国央企加大 整合力度等方面均作出明确表态。对标美国市场六次并购浪潮，国内市场在产业 层面也具备了提升集中度、推动行业整合、实现技术升级的内在动力与需求，并 购业务有望迎来快速发展。同时借鉴美国投行转型道路，以咨询费收入为核心的 收费模式已日趋成熟。国内投行业务向前端可以加强一级市场交易、私募股权投 资等领域的业务能力；向后端可以完善股权激励、员工持股等业务，同时加强与 公司内各业务板块的协同，为企业客户提供全生命周期、全业务链的综合服务， 从而提升服务质量和单客收入。

优化资源配置，布局增长空间。传统业务方面，围绕符合“绿色通道”要求的 科技型企业、北交所市场以及服务于风险化解的房地产企业再融资仍存在业务机 会。增量业务方面，产业环境和政策环境为并购业务的发展奠定了坚实基础，强 化专业能力是证券公司构筑并购业务竞争力的核心保障。同时，在证监会持续鼓 励提升上市公司质量并构建中国特色估值体系的环境下，证券公司投行可以在企 业资产负债表管理、公司治理以及融资并购规划等多方面提供咨询和财务顾问服 务，优化上市公司与资本市场的交互，完善各类型股东的利益共享机制，全方位 助力上市公司发展。