轻工行业2023年中报总结及三季报前瞻：行业复苏回暖，关注细分板块龙头.pdf

轻工行业2023年中报总结及三季报前瞻：行业复苏回暖，关注细分板块龙头。轻工行业：1）2023H1 轻工整体业绩承压，家居盈利增速领先。23H1 轻工制造行业实 现营收 2788 亿元，同比-5.8%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-4.7%/ -9.5%/-5.8%/+5.5%；轻工制造行业实现归母净利润 148 亿元，同比-11.8%，家居用品 板块同比+21.0%，其余板块均下滑。2）板块有望持续回暖。2023 年初至 8 月 31 日， 轻工制造（SW）指数累计下跌 1.74%，同期万得全 A 指数累计下跌 0.32%，在地产下 行及成本上涨背景下板块略微跑输市场，预计 23H2 受益于需求修复及原材料成本下降， 板块持续回暖。

家居： Q2 业绩回暖，Q3 稳增可期。1）总览：Q2 收入增速回暖，盈利持续增长。收 入端，Q2 板块收入同比正增，相较 Q1 回暖；盈利端，低基数影响叠加装修需求释放、 原料价格下行，Q2 板块盈利同比+25%；个股端，Q2 多数重点家居企业收入正增，定 制家居盈利分化，软体盈利修复。2）业务：大宗驱动增长，零售逐季修复。23H1 受购 房普惠政策、促消费等措施催化，多数企业大宗业务增长。23H1 零售业务逐季改善， 门店接单有所修复，Q3 修复强化可期。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。 23H1 受渠道调整影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业经营韧性较强、降幅较小； 客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店数提速，软体及定 制二线维持拓展节奏。建议把握底部布局机会，优选业绩稳健、估值安全边际较高标的， 建议关注【顾家家居】（23PE 15X）【敏华控股】（24PE 8X）【索菲亚】（23PE 12X） 【欧派家居】（23PE 18X）【志邦家居】（23PE 14X）。 Q3 前瞻：单三季度，1）定制：欧派家居披露 23Q3 业绩预告，预计 23Q3 归母净 利润同比增长 18%-22%，利润端超预期，同时我们预计索菲亚、志邦家居收入端实 现个位数增长，利润表现优于收入；2）软体：Q3 外贸接单快速增长，我们预计顾 家家居收入&利润实现双位数增长，喜临门、慕思股份收入端个位数增长，同时慕思 股份盈利弹性释放。

造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。23Q2 造纸 板块营收合计 459.4 亿元，同比-11.1%；归母净利润合计 8.8 亿元，同比-61.6%，亏损 环比收窄，周期底部逐步复苏。当前造纸行业进入被动去库存阶段，原材料价格超预期 快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善有望于 Q3 显现。2）包装： 盈利改善，下游复苏在即。23H1 包装印刷板块实现营收 565 亿元，同比-1.2%；实现归 母净利润 30.6 亿元，同比+3.6%；Q2 盈利能力环比修复。考虑到 23H2 假期礼赠消费 场景恢复，苹果、华为等新品密集发布，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动包 装印刷板块回暖。建议关注【裕同科技】(23PE 14X)【太阳纸业】(23PE 11X)【仙鹤 股份】(23PE 17X)【华旺科技】（23PE 12X）。 Q3 前瞻：单三季度，我们预计华旺科技收入端中高双位数增长，利润端高双位数增 长；太阳纸业收入端实现个位数增长，利润中高双位数增长。

轻工出口：23Q2 营收环比修复，汇兑收益增厚利润。23H1 去库背景下出口企业营收承 压，Q2 环比修复；汇率上升，汇兑收益增厚利润。品类层面：景气分化，23H1 保温杯、办公椅出口同比增长。月度层面：23Q2 受海外通胀及刺激性补贴退坡影响，客户主动 去库存，出口逐月下行；M7 弱复苏，M8 保温杯、办公椅等出口明显正增。 Q3 前瞻：单三季度，我们预计嘉益股份绑定核心客户订单饱满，收入端中高双位数 增长，利润端高双位数增长。下游看，8 月美国家居批发商库销比回落至 1.65，较 1 月下降 13%，7 月美国零售商库销比 1.30，维持低位。建议关注嘉益股份、匠心 家居。