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美国经济的非典型放缓：对议息前景的影响（下）美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。当前已有多个经济特 征显示美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。也就是说，经济 中有的部门在放缓，有的部门仍在扩张。这轮滚动衰退主要源于超额储 蓄干扰消费的正常回落节奏。尽管上半年经济呈现出制造业下滑而服务 业有韧性的错位走势，但我们认为未来制造业或将触底反弹，而服务业 或将见顶回落。在部分补库的影响下，这轮制造业回暖的幅度可能并不 高。

新屋市场的局部反弹难改地产下行趋势。除了服务业放缓力度大于制 造业外，我们认为新屋市场的局部反弹也难改美国地产的下行趋势。今 年以来美国住房景气度的上升主要源于销售端的回暖，而且主要是新房 市场。抵押贷款利率上升时，新屋销售水平仍在上升主要源于两点：一 是买家使用现金购房比例增加，避开抵押贷款的压力；二是高抵押贷款 利率的压制短期内被“利率买断”所削弱。尽管今年以来，新屋市场出 现反弹，但这其中有建筑商执行买断策略带来的短期影响，且成屋市场 并未明显好转，美国地产或难改下行态势。

美联储降息可能提前，A 股的外部压制因素或明显缓解。自美联储议息 表态后，市场交易高利率或维持更长，并预期明年 7 月才开始降息，但 我们认为在年内美联储不再加息的情况下，明年美联储的降息时点有可 能提前。我们认为美国就业或已达到繁荣顶点，四季度失业率或将上 升，逻辑有三个：一是新增就业放缓，二是人口持续增长，三是劳动参 与率提高。在失业率进入上升阶段后，由于菲利普斯曲线归来，核心通 胀或继续降温，当前的紧缩交易或将转为降息交易，A 股的外部压制因 素或明显缓解。