医药行业专题报告：历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑，从边际变化的角度看医药行业的投资机会.pdf

上传者：U****
时间：2023/10/19
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医药行业专题报告：历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑，从边际变化的角度看医药行业的投资机会。医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步消除。过去 3 年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而，当下我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，目前也逐步开始出现纠偏迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步消除。

行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现。医药行业不缺需求，尤其是在老龄化的背景下。从人口出生的角度来看，中国人口出生的第一个高峰期是在 1963 年，达到 3000 万人，此后近 10 年时间，每年出生人口都超过了 2500 万，而 1963 年的出生人口已在 2023 年底达到 60 岁，伴随着新生儿出生的下降，老龄化会带来很大的就诊需求，并且更重要是，老龄化可能会带来疾病谱的变化，我们认为“衰老性疾病”的机会非常值得关注、如创新器械中结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等、创新药板块中带状疱疹预防，减肥药、肿瘤药、眼科用药等，这些领域仍然具备很高的成长性，且伴随进口替代、行业集中度提升的趋势，预计业绩端也会逐步体现。且随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，行业仍然具备很高的成长性。

医药行业处于历史底部。目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部，根据 2023 上半年公布的基金持仓数据，A 股医药市值占比 7.62%，环比上年同期增长 0.49 个百分点。估值层面，截至 10 月 13 日，医药行业估值 PE（TTM，剔除负值）为 27.0 倍，也处于 2018 年以来的相对低位。2023H1 风起于青萍之末，产业细微的边际变化已经出现，并且我们认为政策对产业的另一面也在逐步体现，随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，现阶段，我们认为医药行业已经处在历史的底部区间，且即将反转，我们坚定看好医药长周期向上的机会。