公路行业研究：稳中谋胜.pdf
- 上传者：红四方
- 时间：2023/10/08
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公路行业研究：稳中谋胜。1、行业已处成熟期：每年投资绝对数额较大，但总里程增速已放缓 。我国高速公路已进入高存量低增速阶段，截至2022年，里程达17.73万公里，2013-2022年CAGR5.4%，占公路总里程的 3.05%。
2、 盈利模型：收入稳健，成本刚性
收费标准：由政府定价，过往一系列优惠减免政策以支撑公益属性，我们认为收支缺口较大以及债务余额不断攀升，未来降费 空间有限。部分省份已提升通行费率，如山东省自2020年起显著提高2018年后开通的高速公路收费标准。
车流量：收费标准较稳定，因此车流量是影响收入的主要因素。客车流量受益汽车保有量提升，货车流量与对经济敏感性高。
成本端：非现金支出的折旧摊销约占成本的50%；现金支出中，人工成本看路产经济腹地工资水平，养护维修费用看路况。
3、 守：业绩稳健，充裕现金流+稳定盈利支撑稳定高分红
业绩防御性：复盘2000-2019年，板块业绩不易受经济波动影响，在经济下行期更具稳定性，23H1业绩恢复领先出行链。
股息防御性：现金收入比重高、付现成本少，现金流状况很好，路产大多处在成熟期、资本开支少，能够支撑公司高分红。
4、 攻：内生车流增长+主业再投资实现业绩增长，轻资产平台+提高分红带来估值提升
路产主业成长性：除内生车流增长外，优质个股通过主业再投资（如公路行业收并购、改扩建等）以实现业绩增长。
估值成长性：（1）轻资产平台化运营推升ROE水平，带来一定估值溢价。（2）通过改扩建、新建等方式延长整体收费期限， 加强现金流折现角度价值超额增长的预期。（3）分红承诺充分考虑股东利益，体现对未来业绩的信心，是股价重要催化。
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