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南网能源研究报告：资源协同一体两翼，成就分布式龙头。为何看好工商业分布式光伏？消纳风险有限：分布式光伏新增贡献率靠前省份多为沿海负荷中 心，追求用能稳定、价格稳定的客户诉求驱动行业装机。

电价风险有限：（1）据可比公司芯能科技年报，自发自用电量占 比约 75%；而从美国 PJM 市场经验来看电能量以外费用占终端 电价比例可升至 20%以上，因此商业模式决定利润空间天然存 在。谷时低电价影响利润分配，有望通过组件降本予以对冲。此 外，锂电降本+峰谷价差拉大带来配套工商业储能的经济性。（2） 余电上网电量占比约 25%，有望受益于绿证政策。（3）补贴退 坡已经完成。

行业核心竞争要素？

各环节壁垒有别，核心关注优质屋顶资源。屋顶资源既包括装机 所在区位的光照/电价条件，也包括客户消纳/长期存续能力。拆 分至 IRR 影响因子，组件降本 0.1 元/W、利用小时数上升 100 小时、自发自用比例提升 10%、综合电价提升 0.02 元/KWh，分 别对应 IRR+0.4pct/+1.5pct/+0.4pct/+0.1pct。

公司核心看点？

背靠南网，客户资源得天独厚。截至 22 年末公司在运光伏装机 1.7GW（工业 1.4GW+农光互补 0.3GW）；1H23 新增工业光伏 装机 25.5 万千瓦（同比+116.9%），截至 1H23 光伏拟建 2.9GW。 南网代理购电客户可协同，驱动光伏装机加速。我们预计 23~25 年新增光伏装机分别为 83.4/88.8/94.2 万千瓦（合计 2.7GW）。

需求侧业务强协同。20~22 年公司建筑节能业务新增覆盖面积分 别为 75/97/120 万平米，业务协同性突出；工商业储能项目进入 落地阶段。

生物质发电拖累短期业绩。1H23 公司实现营业收入 13.0 亿元， 同比-0.4%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比-7.6%，受生物质发 电成本端因素拖累。