中国功率半导体行业研究：风光车储等新能源需求提供长期增量，周期下行触底在即，打开上行空间.pdf

上传者：一鸣惊人
时间：2023/09/25
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中国功率半导体行业研究：风光车储等新能源需求提供长期增量，周期下行触底在即，打开上行空间。中国功率半导体基本面周期所处位置比中国半导体行业周期所处位置先置一到两个季度，上半年收入增速已经触底：从收入同比增速看，中国功率半导体行业在 2021 年一季度触顶，在 2022 年四季度触底，并在今年一二季度呈现略微抬头的趋势。我们认为市场对于中国功率半导体行业持续下行存在过度担忧。我们预期今年三四季度，中国功率半导体行业收入增速有望在一二季度基础上企稳并逐渐向上改善。行业基本面持续下行风险较小。

风光车储需求增长确定性高，中国功率厂商晶圆产能扩张有望消化新增需求：市场对于功率行业需求增长判断较为一致。我们认为市场对于中国功率晶圆产能扩张的情况需要重估。海外功率龙头硅基产能扩张谨慎、中国产能扩张带来行业产值增量较小、实际产能扩张节奏动态调整以及中国厂商高端产品持续放量等四个因素将限制实际产能扩张步伐。因此，中国功率厂商利润持续承压风险较小。

中国功率半导体行业估值在底部徘徊，上行空间较大：根据我们拟合的指数，中国功率半导体行业当前市盈率为 41.9x，较本轮周期低点的 33.0x，反弹只有 27%，反弹力度远远落后全球和中国半导体行业估值表现。同时，中国功率半导体市盈率在 2022 年 4 月达到次低点 35.9x，在 2022 年 10 月达到本轮周期最低点 33.0x，在今年 6 月的年度低点依然徘徊在 36.4x。估值在底部徘徊时间超过 14 个月。因此，我们认为随着行业基本触底上行，中国功率半导体行业估值有较大重估上行的空间。