食品饮料行业2023H1食品综合总结：K型分化，顺势者胜.pdf

食品饮料行业2023H1食品综合总结：K型分化，顺势者胜。零食：渠道分化，顺势者胜。收入端，在渠道变革下制造型公司表现分 化，盐津铺子、甘源食品和劲仔食品延续高增长；渠道型公司在战略转型 下三只松鼠收入增速改善明显。考虑渠道变革红利已延续一年，下半年即 将进入高基数窗口期，渠道红利的拐点和新品接棒的成长性成为收入是 否能维系高增的主要变量。利润端，单品类零食公司表现分化，降本增效 修内功、稳扎稳打保存活已成为行业共识。考虑上半年甘源食品等公司已 迎来利润率拐点，下半年关注有潜在修复空间的公司，如洽洽食品和劲仔 食品等。

连锁：开店驱动，盈利改善。收入端，开店贡献下连锁类公司收入逐季改 善；而单店因影响因素较多，表现略有分化，其中佐餐类公司单店恢复相 对靠前，偏休闲类的公司单店仍有一定缺口。利润端，紫燕食品和一鸣食 品在上半年毛利率改善明显，而休闲卤味公司上半年因鸭副冻品价格进 一步攀升，成本压力进一步扩大，下半年有望迎来利润率拐点。

乳品：成本回落，静待复苏。收入端，乳制品整体需求相对低迷，上半年 部分乳企收入承压，龙头乳企表现相对稳健，低温及区域型乳企中，新乳 业、天润乳业、燕塘乳业表现相对亮眼。利润端，此轮成本下行周期乳业 并未通过打折促销方式换取市场份额，相反包括伊利股份等龙头企业进 一步降本增效，注重有质量的投放。从净利率表现看，板块内部呈现明显 分化，燕塘乳业及新乳业改善幅度居前。考虑区域竞争及自有牧场比例， 板块内部分化有望加剧，低温区域奶企有望释放利润弹性。

速冻烘焙：韧性强劲，BC 分化。收入端，整体延续增长态势，大 B 表现 最优，其次为小 B 再次为 C 端渠道。从产品角度来看，预制菜产品已经 成为速冻食品全行业的通用品类，在收入结构中的重要性愈发凸显。利润 端，速冻企业表现在大众品子版块中较为优秀，一方面得益于成本压力缓 解，另一方面各企业主动通过推新品类、拓新渠道等方式提振业绩。随着 下半年行业销售旺季到来，C 端高基数因素消散，龙头企业产品结构优化 和精细化费用管理有望继续延续，可期待进一步的业绩边际改善。

保健品：需求仍强劲，利润表现分化。收入端，增速环比多有放缓但同比 仍维持亮眼增速，需求端延续高景气。分品类来看，免疫增强、益生菌等 表现更佳；分渠道来看，线上仍是主要增量渠道，线下在低基数上修复。 产业链不同表现亦有分化，品牌商、代工厂均取得高增长，部分上游原材 料因竞争加剧承压。利润端，各公司表观利润率整体承压，但产业链各环 节有所分化，品牌商因费用投入保持高位利润表现不及收入，代工厂在成 本回落叠加规模效应下盈利能力有所提升。展望下半年，我们认为短期刺 激降温后行业增速或将回落，但市场当前对下半年预期普遍较低，消费者 渗透率及复购率提升后需求端仍存在超预期机会。