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协鑫能科研究报告：移动能源+AI算力，奏响我国清洁能源运营领导者的变奏曲。公司全力进军换电赛道，致力成为领先的移动数字能源科技运营商。近五年 我国新能源车销量以 55.01%的 CAGR 高速增长，而我国新能源车补能仍存 在较大缺口，公共车桩比高达 7.29：1。鉴于换电具有补能时间短的优势能 缓解补能焦虑，未来换电需求广阔，到 2025 年我国换电站数量有望突破 3 万座，运营市场规模有望突破 600 亿元。目前，协鑫已积极发力换电业务， 并取得一定独特优势：公司车、电池、港全场景匹配，覆盖重卡、轻卡、乘 用车全业务范围，并形成了以 Hub.OS、Hub.E 和 S-BMS 为支撑的技术体 系；公司擅用资本运作，通过与中金资本合作成立碳中和基金、于 2022 年 完成首次定增募资 37.6 亿元等方式，助力移动能源业务的扩张；公司背靠 协鑫集团，通过源、网、荷、储全产业链的运作，实现低成本绿电供应；此 外，公司还积极绑定多方资源，搭建移动能源生态圈。这些均为公司发力换 电提供了强有力的保障。

国内领先的民营清洁能源供应商，清洁能源装机占比超 90%。根据 2023 年中报数据，公司控股总装机容量 290.03 万千瓦，除了燃煤热电联产的 26.6 万千瓦外，其余均为清洁能源，清洁能源装机容量占比 91%，由风光 组成的新能源装机容量占比 25.62%。电力销售及蒸汽销售为公司业绩护城 河，2022 年营业收入占比达 91.8%，热电联产集中在经济发达、资源富集 区域，具有区域排他性优势，所发电量为国家一类优先保障收购，盈利水平 得以保障。2023H1 公司综合毛利率回升至 17.8%，受益于上游燃料成本下 降、用电紧平衡导致较高电价水平等因素，公司综合毛利率有望持续提高。

紧跟电力改革浪潮，布局售电、配电、需求侧管理、储能、碳资产交易等。 售电业务方面，2022 年公司市场化交易服务售电量 198.3 亿 kWh，同比增 长 14.89％，成功拓展浙江和四川售电市场，两个市场新增交易电量超 10 亿 kWh，服务用户超 600 家。配电业务方面，2022 年公司配电项目累计管 理 容量 2111MVA ， 同 比增 加 93.49%， 新 增 内 蒙区 域配 电管 理容量 1020MW，具有 4 个国家级增配电网试点项目。需求侧管理方面，公司拥有 国家“需求侧管理服务机构”一级资质，截至 2023H1，公司用户侧管理容 量超 1400 万 KVA，2022 年，参加江苏省需求侧响应负荷超 2000MW，业 务范围稳步扩大。储能方面，累计管理 14MWh 用户侧储能项目，有望与锂 电业务协同。碳资产交易方面，公司成立江苏协鑫碳资产服务有限公司，负 责参与绿电、绿证、碳资产管理及交易等工作，截至 2023Q1，协鑫碳资产 公司已累计完成绿电交易量约 1 亿千瓦时、绿证交易量约 1.5 亿千瓦时。