策略深度研究：居民投资、资金流向和股票市场提振.pdf

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时间：2023/09/18
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策略深度研究：居民投资、资金流向和股票市场提振。海外居民资产配置变迁分析：本文梳理了具有代表性的美国、欧洲、日本的居民资产配置情况，以及其发展变迁历史。由于投资习惯和市场所处阶段的差异，各国居民资产配置的结构存在明显差异，大致可分为四种：一是住宅和土地在居民资产结构中占比较大，代表国家为法国、德国；二是非存款类金融资产占主导地位，代表国家为美国、瑞典；三是金融资产与非金融资产占比相对均衡，代表国家是英国和加拿大；四是偏好持有通货和存款，代表国家为 90 年代以来的日本。

重点关注国外储蓄存款大幅增长时资产配置情况：2020 年疫情后由于美国政府大量的财政补贴导致了个人收入激增，同时由于疫情对线下消费活动的限制大幅压缩了居民消费，个人储蓄出现了异常的大幅增长。在美国储蓄大幅增长的时期，资金主要流向通货和存款、保险、养老金和标准化担保计划、股权及投资基金；在股权及基金整体正流入、储蓄大幅增长时期，共同基金是主要流入方，平均占比 67%。日本储蓄增长率较快，但是固定资产和金融资产的总净增长为负，居民大量卖出住宅和土地，资金流入存款、股票和基金；随着日本房价触底，住宅和土地的卖出减少但仍保持净买入，同时股票也在不断卖出，储蓄和这三类资产卖出的金额主要流入了存款和投资基金。德国居民可支配的资金流量主要投入了固定资产、通货及存款、保险、养老金和标准化担保、基金；2021 年德国居民对基金的偏好显著增加，流入比例占到所有资金流量的 20%。

我国存款与其他财富管理产品的结构及存款增量分析：从结构上来看，金融资产的占比持续上行，整体表现为高风险资产占比有所提升。存款增速主要取决于三方面：收入的增长、对收入的分配（消费/储蓄）、资产配置倾向。若人均可支配收入增速见顶回落，各方面因素叠加导致储蓄率呈现长期下行趋势，超额储蓄流向资管产品的倾向有所回暖。

存款及其他财富管理产品的比较分析：从我国居民部门资金配置倾向的历史趋势来看，对存款分配的减少是一个具有相对确定性的趋势。四类居民家庭资产配置模型可以为判断超额储蓄流向提供依据。结合国内资产表现，站在居民部门资产配置的角度上，存款是“安心保障”，房地产是“居住+投资”，股票和基金是“接纳风险+增厚收益”。从国际对比的视角来看，我国居民部门资产分布和全球其他经济体有很大的不同，主要表现在我国资产分布于土地+住房+存款中的比例较高。虽然股票类资产在居民资产盘子中占比并不算高，但近年来一直在扩容增效，取代了部分住宅类资产的比例。就居民资产配置行为来看，股票和住宅是最重要的两类资产。股票和地产相对比价强弱也决定市场情绪，以及未来股价和房价相对价格走势。考虑“股房性价比”所处位置，房地产市场和资本市场政策的双双回暖对 A 股有较好的预期提振作用。