祖龙娱乐研究报告：硬核研发为底色，进入新游释放期.pdf

祖龙娱乐研究报告：硬核研发为底色，进入新游释放期。祖龙娱乐（代码：9990.HK）是专注于精品手游的头部研发商。公司前 身为成立于 1997 年的祖龙工作室，横跨单机、端游、网页游戏和移动 游戏时代，至今已有二十余年发展历史。公司传统优势品类为 MMORPG，代表产品包括现象级游戏《完美世界》《梦幻诛仙》《龙族幻 想》等，同时产品线进一步向 SLG、女性向、卡牌等品类延伸。截至 2022 年底，公司在超过 170 个地区市场推出 19 款精品手游，支持 14 种语 言，在运营的 13 款游戏的全球累计注册用户数超过 1.4 亿人。

公司核心壁垒：硬核研发为底色，爆款出品稳定，发行能力不断提升。

硬核研发：1）团队方面，公司管理团队技术色彩浓厚，并不断扩充核心 制作和策划人才，团队覆盖了中国游戏最发达的区域，并逐步扩展到海 外，研发人员占比远高于同行业平均水平。2）组织架构上，公司形成了 引擎、程序、美术、动画等强中台部门与各项目组、北京总部与各研发 基地、公司内部力量与音乐、美术外包伙伴密切配合的高效工业化流程。 同时，更为细致化的职能拆分及研发流程的重组有利于反哺后续项目工 业化开发。3）公司使用虚幻引擎研发能力行业领先，是国内率先将 UE4 引入手游开发的研发商之一，已推出一系列基于 UE4 驱动的优秀产品。 在 UE4 合作取得重大成功的基础上，祖龙娱乐亦成为最早一批研究及 使用 UE5 并将其扩展应用到多个游戏产品的厂商之一。4）公司重视美 术团队建设，招募大量专业人才，美术及动画中心规模庞大，多款游戏 美术制作精良，达到业界顶尖水平。

爆款出品率稳定，运营经验丰富。当前新游突围难度提升，玩法微创新 +美术提升是确定性较高的发力方向。公司立足 MMORPG 优势品类， 通过玩法微创新拓展新赛道，推动其他主流游戏品类与 MMORPG 的有 机融合，相关产品包括“MMO+卡牌”游戏《诺亚之心》以及“MMO+ 射击”的《阿凡达：重返潘多拉》（储备项目）等。公司平均 1-2 年推出 一部爆款产品，且核心游戏产品生命周期较长，持续贡献收入，具备长 线运营能力。

发行端：与腾讯合作稳定，自主发行能力持续提升。腾讯发行资源和能 力深厚，且为公司主要股东之一，公司长期以来与腾讯保持可持续发展 的策略伙伴关系，多款爆款游戏由腾讯独家代理发行。立足于过硬的产 品质量，祖龙娱乐逐步以海外市场为抓手，探索自发行能力的建设，逐 步建立起自发行方法论，成功在欧美、日韩、部分东南亚国家和中国港 澳台等多个海外地区发行了多个游戏。2023 年 3 月，公司自发行的《以 闪亮之名》在中国大陆地区上线，表现亮眼，公司的自发行体系建设进 入新阶段。