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汽车及零部件行业2023年中报回顾及展望：雨霁云初，花自静开。乘用车：车好、量好、价低；头部新能源企业盈利表现强劲。销量方面，2023 年 3 月汽车行业发生降价潮之后一度承压明显，但 5~7 月高频数据显示汽车销 售开始回暖，超市场预期。出口销量亮眼是一方面，在内需端，低价刺激销量有 序释放，一、二线城市需求有韧性，形成了“K 型”修复。盈利方面，头部新能 源企业继续超预期，燃油车盈利能力大幅下降。我们统计了 A+H 股 15 家乘用 车板块的上市公司的财务数据，2023 年上半年乘用车板块实现营业收入总和同 比+24.2%，利润+29.4%；其中 2023Q2 乘用车板块实现营业收入同比+47.3%、 环比+23.7%，受行业价格战影响，利润同比+29.3%、环比-17.8%，表现弱于收 入。特别是以燃油车作为利润来源的车企，利润受价格战影响继续下滑。在新能 源领域已经占据领先地位的比亚迪、理想等，利润则继续环比提升。

商用车：内需逐步复苏，出口高速增长，盈利能力持续增强。我们统计了 14 家 A+H 股上市的商用车公司，行业 2023Q2 总计收入约 1230 亿元，同比+24.2%， 环比+7.5%；合计贡献归母利润 48 亿元，同比+546%，环比+48%。2023Q2 商用车行业实现销量 103.3 万辆，同比+40.4%，环比+10.1%，行业持续复苏， 主要因素包括行业下游需求逐步回暖、出口销量同比显著增加、受规模效应影响 盈利能力大幅增强。2023H1 重卡板块业绩的再超预期印证了盈利能力正快速恢 复，我们认为这种恢复在下半年仍将持续。内需上，重卡行业当前销量仍偏离销 量中枢，地产政策的积极有为，有助于宏观经济保持稳定向好态势，带动整个重 卡板块的盈利和估值修复。出口方面，卡车、客车出口均在高速增长中，出口特 别是新能源车出口的空间可期，有望给行业带来持续的利润增量。我们认为当前 为商用车行业长周期复苏的起点。此外，当前卡车行业新能源渗透率仍相对较低、 不足 5%。在中国“3060”碳中和计划、欧洲 2035 年停售燃油车等政策因素的 影响下，预计卡车新能源化的速度有望加快，新能源卡车或将成为下一个成长赛 道。

零部件：成长优势凸显，盈利超出预期。2023Q2 汽车零部件板块 193 家 A 股 公司合计实现营业收入 2350 亿元，同比+24.6%，环比+11.6%；实现归母净利 润 138 亿元，同比+38.2%，环比+44.1%；板块二季度营收、利润不但相比于去 年局部疫情影响下的低基数有所增长，而且好于疫情前 2021 年同期的水平，主 要系高端化、智能化推高了龙头公司配套产品 ASP 和渗透率，且全球化带来新 的营收增量。经营水平端，受年降影响，2023Q2 汽车零部件板块毛利率中位数 为 20.9%，环比-0.4pct；但净利率中位数为 7.5%，环比+1.4pcts，主要系规模 效应带来显著盈利弹性。进入 2023 年，智能驾驶、人形机器人等细分行业迎来 大的产业变革，相关公司开始布局核心部件如机器人关节总成和减速器、丝杠等 核心零件，汽车供应链工艺能力开始向机器人等新兴行业外溢，有望打开新的增 长空间。