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策略专题报告：以史为鉴，外资流出何时反转。8 月以来外资持续流出，引发市场担忧。受经济预期修正，人民币汇率贬值压 力上升等因素影响，8 月全月北向流出规模达到 896.8 亿元，创下历史单月最 大值，受此影响，市场对于外资担忧有所上升，我们复盘了 A 股历史上外资大 幅流出期间及之后的市场变化，供投资者参考。

A 股历史出现过 6 轮北向资金大幅流出，分别为 2015 年 7-8 月，2019 年 4-5 月，2020 年 2-3 月，2020 年 7-9 月，2022 年 2-3 月以及 2022 年 9-11 月。通 过复盘过去这几轮外资大幅流出情况，我们发现以下规律：

1. 每轮外资大幅流出持续时间较短。过去 6 轮外资流出持续时间为 22-57 个 交易日，均值为 37 个交易日。即使流出触发因素没有发生实质性好转，外 资流出也会逐步趋缓。

2. 每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点。过去每轮外资流出基本对应上 证指数的阶段性高点，而后续随着外资流出 A 股市场也会迎来一波调整。

3. 每轮外资大幅流出中重仓行业减持更多，但后续也会大幅回流。短期的外 资波动并不会影响外资持仓结构的长期稳定性。

4. 每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响，且海外因素更为主导。例如 19 年 4-5 月中美贸易摩擦，20 年 2-3 月的海外疫情爆发期间外资均大幅流出。

5. 每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转。过去 6 轮外资大幅回 流往往对应着流出因素的全部或部分消除。

本轮外资流出外部环境与 2022 年 2 月和 10 月较为类似，但内部环境存在差异。 虽然当前海外利率环境依然偏紧，11 月美联储加息概率较高，但与去年相比， 当前联储加息已经接近尾声，后续外部流动性环境进一步恶化风险正在下降。 从内部环境来看，疫情因素对于国内经济扰动完全消除，且国内宽松政策仍在 持续加码，企业库存周期接近主动去库尾声，国内经济预期更为确定。

本轮外资流出接近尾声，外资有望迎来回流拐点。本轮外资持续流出已达 26 个交易日，接近过去历轮外资大幅流出平均周期。随着地产政策持续推进，宽 信用节奏有望持续加速，叠加库存回补推动 PPI 回升，国内经济预期持续回升。 此外联储加息周期接近尾声，中美利差达到历史极值，汇率贬值风险充分释放， 外资回流拐点有望到来。