鲁西化工研究报告：景气低谷已过，改革再上台阶.pdf

鲁西化工研究报告：景气低谷已过，改革再上台阶。公司上市以来（98-22 年）营收/归母净利 CAGR 达 18%/16%，公司坚持 以科技创新为中心，围绕延链、补链、强链的思路，打造出煤、盐、氟硅和 新材料为一体的综合性化工平台，主营产品甲酸/双氧水产能全球领先，甲 烷氯化物/多元醇/PC/尼龙 6 等产能国内居前，且未来新材料业务持续加码。 22Q4 以来多数主营产品价格价差回落至近 10 年相对低位，未来需求和产 品景气复苏有望带动公司盈利重回增长轨道，产品景气与估值双低背景下， 我们认为公司有望迎来新一轮的业绩和估值双重提升周期。

国企改革赋能管理效能提升，长期高质量发展可期

公司上市以来积极推动业务转型，2017 年以来新材料业务持续加码，重点 发展高附加值、高技术含量和低能耗产品。同时积极深化推进国企改革进程， 未来吸收合并鲁西集团事宜有望落地，持股层级优化将助力决策效率提升， 作为中国中化旗下材料科学、石油化工板块的重要经营主体，整体竞争力将 增强。公司限制性股票激励计划已落地，围绕 22-24 年净利润增长率、ROE 和 EVA 等设定考核方案，人员覆盖面广、考核目标清晰，有助于长期经营 目标实现。18-22 年公司保持 20%以上分红率，且年均分红率达 61%。

资本开支支撑长期成长，新项目增量有望持续兑现

公司保持高资本开支，依托产业升级及新项目投资不断扩充产品线布局和提 升产能规模，资产规模持续扩张支撑公司在行业底部保持可观盈利。18-22 年公司资本开支维持 20 亿元以上，同时保持高研发投入探索高附加值产品， 在建/规划项目包括 60 万吨/年己内酰胺·尼龙 6、100 万吨/年有机硅、120 万吨/年双酚 A、24 万吨/年乙烯下游一体化项目等，未来伴随新增项目释放， 公司盈利有望再上台阶。