交银国际-乳制品行业深度报告:行业更迭谁主沉浮,“一杯鲜奶”更胜一筹.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2023/08/30
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交银国际-乳制品行业深度报告:行业更迭谁主沉浮,“一杯鲜奶”更胜一筹。乳制品行业将经历新兴品类的更迭:乳制品是中国最大的消费子行业之 一,在多品类乳制品生产商的主导下,其纵向和横向整合步伐也是行业最 快。虽然未来五年(2023-27 年)的整体复合年增长率仅为 3.7%,但新兴 品类的增长前景更令人振奋,如鲜奶(复合年增长率 13%)、奶酪 (12%)和冰淇淋(6%)。我们看好具备长期成功的条件、又能够克服短 期挑战的公司。
疫情后健康意识提高,鲜奶表现将更胜一筹:随着疫情后健康意识提高, 我们预计具有明显营养价值的品类将于今年跑赢,例如鲜奶(伊利/蒙牛/ 光明)。由于鲜奶渗透率较低(中国为 30%,发达国家超过 90%),因此 将受益于白奶高端化趋势,增长的关键在于 1)拥有全国性上游优质奶 源,2)冷链物流。此外,我们预计增强免疫力的需求将提振维生素/补充 剂的销量(健合国际)。
原奶成本下降带动下游毛利率扩张:乳制品上游正在被大型牧场进行整 合,同时上下游变得更加垂直一体化,这意味着:1)短期供应过剩,长 期规模效应和奶牛单产提升,降低原奶价格(2023 年上半年同比-6%,7 月-9%),利好下游毛利率(蒙牛/伊利);2)随着供需更加一致,原奶 价格周期波动将扁平化,导致供应链盈利能力更加稳定;3)下游企业的 竞争力将与其上游合作伙伴的效率和产品挂钩(例如有机、娟珊牛奶)。
近期趋势既带来了机遇(冰淇淋),也带来了挑战(奶酪、酸奶):今 年以来中国高温天数破纪录,将推动冰淇淋销销售(伊利)。另一方面, 鉴于今年消费者仍在复苏,消费者开支保守,偏向可选和“零食”属性的品 类将表现不佳,包括奶酪棒(妙可蓝多)和酸奶。
婴幼儿配方奶粉将继续面临挑战:部分市场人士预计婴幼儿配方奶粉市场 将回稳,理由是新国标产品注册推动市场整合,以及疫情后和龙年 (2024)的婴儿出生率可能上升。然而,考虑到过去三年新生儿出生率的 累计下降,我们认为现在还言之尚早。拓展成人配方奶粉和益生菌/营养 保健品(健合国际)或能够缓解这种不利因素。
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