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海外策略专题报告：高利率悬挂正当时，股债双牛一触即发。加息渐止：美国通胀虽有反复但仍在波折下行通道，不足为 惧；非农就业连续两个月回落，就业市场逐步降温。再度加 息空间必要性降低； 降息尚远：经济韧性犹存，通胀离目标水平还有距离，降息 还需等待，预计最早于 2024 年二季度启动； 高利率悬挂：周五杰克逊霍尔全球央行年会成为重要观察窗 口，加息结束预期逐步夯实，美国进入高利率悬挂周期。

股债双牛乘风而至：高利率悬挂多有股债双牛

历史复盘：美国共经历过四次明显的高利率悬挂，分别是 1995 年、2000 年、2006 年和 2018 年，期间都是先股债双 牛、后股债分化。

定价逻辑：高利率悬挂初期美股和美债同步走强的根源是加 息停止之后的资产定价逻辑不同，甚至有些矛盾。美股受益 于加息压制消除和经济韧性支撑，美债则是提前进行宽松交 易，股债双牛随之而至。之后更顺的逻辑成为定价主导，股 债走势再度分化。

启动时点：每轮加息结束的终点和股债双牛的起点临近，甚 至多次是近乎一致（平均间隔 8 天）。除了 1995 年加息结束 前、股债双牛行情就开启外，其他三次均是在加息结束、利 空因素出尽之后。

行情演绎：股债双牛平均周期是 8.5 个月，后续取决于宏观 经济和风险事件演化。若宏观经济韧性上修，债熊股牛；若 出现风险事件则会拖累股市下行，债牛股熊。1995 年和 2006 年是 PMI、零售增速回升结束债牛，2018 年那轮则是突发疫 情冲击，股牛戛然而止。

行业选择：金融、电信、信息技术和消费在股债双牛行情中 有不错的表现。