航空运输行业专题报告:国际航线加速恢复,行业第三拐点来临.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/08/23
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航空运输行业专题报告:国际航线加速恢复,行业第三拐点来临。国际航线发展回顾和展望:2014-2015 年高景气,2016-2019 年供给过剩+低线 城市超开导致盈利水平下滑。1)2015 年前后,在航权释放、消费升级、汇率 强势、签证放松等因素共同影响下,出境需求超预期,并催生行业供需剪刀 差,进而了实现航司高盈利、行情高景气。2)2016-2019 年,宽体机过量引 进导致供给过剩,叠加补贴刺激下需求不足的低线城市新开过多国际航线, 航司的国际航线盈利水平波动中下滑。3)2023 年:上半年恢复斜率陡峭,7 月以来在 50%左右,第三批名单发布、团签松动后恢复速率有望重回快车道。 国际航线旅客 Q1 恢复到 15%,Q2 恢复到 30-40%。8 月 10 日第三批名单发 布,国际航线恢复有望重回快车道,预计 Q3 达到 50-60%,Q4 达到 70-80%。
国际航线是三大航未来盈利弹性生命线:摊薄固定成本、分担国内运力。宽 体机具有成本高、座位数多的基本特征,其利用情况能对行业生态产生剧烈 影响。特别在 2023 年,三大航业绩没有充分释放的主要原因是国际航线的拖 累:1)成本端拖累: 2023 年第一季度行业平均宽体机利用率仅 4.7 小时左 右,相应地国航、南航、东航 2023Q1 每 ASK 成本分别高于 2019 年 12.48%、 26.73%、26.11%。2023 年 7 月宽体机利用率 8.6 小时左右,仍较 2019 年低 18.4%。2)客座率拖累:宽体机座位数多,如果国际航线不足时过多宽体机 在国内运行,会对境内市场供需结构产生较大冲击。2023 年 7 月,国航、东 航、南航国内客座率分别低于 2019 年 7.20pct、2.51pct、4.22pct,客座率偏低 的主要原因是宽体机在国内市场超额投放,并非需求不足。3)随着国际航线 持续恢复:宽体机利用率提升,大航成本曲线将下至正常水平,展现充分盈 利弹性。同时宽体机离开境内市场,境内客座率提升、票价更加坚挺。
行业第三拐点即将来临:供给降速、时刻上浮,国际线景气提升。我们在 2020 年的深度报告《走在曲线之前——机场航空复苏的三个拐点》中前瞻提出了 航空需求及盈利复苏的“三大关键拐点”。随着国际航线复苏推动单位成本大 幅下降、国内供给过剩得到缓解后客座率提升+票价坚挺,国际航线恢复 70% 之后,我们认为明年有望迎来第三拐点(弹性拐点),见证业绩弹性充分释放。 同时四季度是格局优化的最佳确认时点。若见到四季度出现淡季不淡、行业 价格坚挺,届时行业格局优化、航司量价平衡思路的确认将引导市场对未来 3-5 年维度景气周期进行定价,板块或展现强估值弹性。
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