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航空运输行业专题报告：国际航线加速恢复，行业第三拐点来临。国际航线发展回顾和展望：2014-2015 年高景气，2016-2019 年供给过剩+低线 城市超开导致盈利水平下滑。1）2015 年前后，在航权释放、消费升级、汇率 强势、签证放松等因素共同影响下，出境需求超预期，并催生行业供需剪刀 差，进而了实现航司高盈利、行情高景气。2）2016-2019 年，宽体机过量引 进导致供给过剩，叠加补贴刺激下需求不足的低线城市新开过多国际航线， 航司的国际航线盈利水平波动中下滑。3）2023 年：上半年恢复斜率陡峭，7 月以来在 50%左右，第三批名单发布、团签松动后恢复速率有望重回快车道。 国际航线旅客 Q1 恢复到 15%，Q2 恢复到 30-40%。8 月 10 日第三批名单发 布，国际航线恢复有望重回快车道，预计 Q3 达到 50-60%，Q4 达到 70-80%。

国际航线是三大航未来盈利弹性生命线：摊薄固定成本、分担国内运力。宽 体机具有成本高、座位数多的基本特征，其利用情况能对行业生态产生剧烈 影响。特别在 2023 年，三大航业绩没有充分释放的主要原因是国际航线的拖 累：1）成本端拖累： 2023 年第一季度行业平均宽体机利用率仅 4.7 小时左 右，相应地国航、南航、东航 2023Q1 每 ASK 成本分别高于 2019 年 12.48%、 26.73%、26.11%。2023 年 7 月宽体机利用率 8.6 小时左右，仍较 2019 年低 18.4%。2）客座率拖累：宽体机座位数多，如果国际航线不足时过多宽体机 在国内运行，会对境内市场供需结构产生较大冲击。2023 年 7 月，国航、东 航、南航国内客座率分别低于 2019 年 7.20pct、2.51pct、4.22pct，客座率偏低 的主要原因是宽体机在国内市场超额投放，并非需求不足。3）随着国际航线 持续恢复：宽体机利用率提升，大航成本曲线将下至正常水平，展现充分盈 利弹性。同时宽体机离开境内市场，境内客座率提升、票价更加坚挺。

行业第三拐点即将来临：供给降速、时刻上浮，国际线景气提升。我们在 2020 年的深度报告《走在曲线之前——机场航空复苏的三个拐点》中前瞻提出了 航空需求及盈利复苏的“三大关键拐点”。随着国际航线复苏推动单位成本大 幅下降、国内供给过剩得到缓解后客座率提升+票价坚挺，国际航线恢复 70% 之后，我们认为明年有望迎来第三拐点（弹性拐点），见证业绩弹性充分释放。 同时四季度是格局优化的最佳确认时点。若见到四季度出现淡季不淡、行业 价格坚挺，届时行业格局优化、航司量价平衡思路的确认将引导市场对未来 3-5 年维度景气周期进行定价，板块或展现强估值弹性。