工业气体行业研究：短期看顺周期弹性充足，长期看成长逻辑持续演绎.pdf
- 上传者：老王
- 时间：2023/08/21
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工业气体行业研究：短期看顺周期弹性充足，长期看成长逻辑持续演绎。短期逻辑：顺周期核心受益方向，下游全面回暖带动工业气体量价齐增。
工业气体的下游主要为钢铁、石化等顺周期行业，工业气体为顺周期的核心受益方向。6月以来钢铁、石化景气度全面回暖，钢铁开工 率、钢铁产量、原油加工量、乙烯产量自6月开始均出现显著回暖。7月国内大宗气体价格显著回升，国内氧气价格563元/吨，同比 +17.7%；氮气价格570元/吨，同比-4.5%；氩气价格1145元/吨，同比+75.6%，下游需求旺盛带动工业气体量价齐增，顺周期弹性充足。
长期逻辑：参考海外经验，规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，国内工业气体成长逻辑坚实。
1）规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，大行业孕育万亿市值巨头。根据弗若斯特沙利文预测，2023年全球工业气体市场规模将 达1万亿元，市场集中度呈现不断提升态势。大行业孕育万亿市值巨头，全球气体龙头林德22年收入体量2300亿元，总市值1688亿元。
2）国产替代+行业格局优化，国内市场龙头份额有望持续提升。存量市场上来看，2022年杭氧股份、陕鼓动力、气体动力科技三家规 模较大的现场制气运营商在外包市场的市占率约为7.3%、2.7%、18.0%，合计占比28%，而三大外资仍占有30%的份额，剩余42%的份额 由中小企业占据，而从增量市场上来看，2021年杭氧新签管道气体订单占比已接近50%，未来国产替代+行业格局优化，市场集中度有 望持续提升，龙头企业的成长持续性逻辑清晰，杭氧与盈德两大气体巨头整合便是这一逻辑的演绎。
3）海外扩张打开成长天花板，杭氧一带一路出口第一枪已经打响。海外扩张为打开成长天花板的必经之路，23年6月杭氧签订位于印 尼的不锈钢行业第三方供气项目，该项目为杭氧首个境外投资气体项目，打响了海外扩张的第一枪；我们推测该项目创收规模、利润 率水平较高。一带一路沿线区域工业化进程方兴未艾，钢铁自给率处于较低水平，国内工业对外输出的进程有望加速开启，工业气体 的海外空间广阔。
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