零售行业专题研究报告：线上联动风云复盘.pdf

零售行业专题研究报告：线上联动风云复盘。平台重启扩张，线下和出海成重点。①政策回暖平台重启变现探索， 市场对边界扩张预期回暖；②资本“红绿灯”背景下，平台边界已经逐 渐清晰。目前传统货架式电商以及内容平台流量变现的思路缺乏创 新，业务扩张方向回归到竞争激烈，且已经存在优势龙头，但变现效 率较高的电商、本地生活、以及旅游出行赛道。③阿里和腾讯战略投 资风格的差异来自企业基因和资源禀赋差异，并引致了对战略投资理 解的不同：1）阿里电商基因，高度竞争的行业靠强组织、运营能力 和执行力获胜，因此阿里倾向于全面控制；2）腾讯“产品经理文化” 下各事业群的邦联体制塑造了其投资价值观，倾向于体系内赛马，给 予足够自由度。

到线下去，既争增量，也完善履约。①平台对线下业态的投资是零 售和服务消费线上化进程的一部分，线下卖场是电商平台生态履约体 系的重要补充和增量；②电商互联网平台此前有两轮较为明显的线下 布局阶段；2014-16 年电商面临线下业态转型和线上流量初现瓶颈的 大背景，以阿里为代表的电商平台倾向于对线下商业的改造主要体现 对人货场的重构，先后投资银泰、苏宁、三江购物等；③2017-18 年 布局的典型特征是在基于此前入股或收并购线下零售企业的基础上， 不断推进深度融合、深度改造，各式方式、各样思路层出不穷；同时 互联网龙头开启“自营”方式如盒马等自营业态在平台体内逐渐孵化。

线下低估值资产有待提效与价值发现。①百货商超最初因承担流通 任务，经营主体国企占比高。多为当地业态龙头，经营规模大人员多。 ②2022 传统百货零售企业积极布局数字化转型，加速全渠道融合。 行业营收端复苏较快，已恢复到 2015、2016 年的 121%、123%。但 是行业内部分化严重，头部企业近几年积极进行创新变革，恢复速度 在 200-300%之间，而绝大多数企业恢复速度仅在 60-80%徘徊。③百 货商超股价折价明显，预期估值均处底部，百货商超的股价和市值也 达到峰值，目前 2022 年行业股价仅恢复到 2015 年、2016 年的 29%、 43%；行业市值恢复到 2015 年、2016 年的 53%、71%。