皖能电力研究报告：省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备.pdf

皖能电力研究报告：省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备。获集团重点支持的省内核心火电企业，装机规模稳步扩张。公司控股 在运火电装机 953 万千瓦，省内市占率 23%、位列第二，在建 454 万 千瓦机组 23-24 年投产后装机规模将增长 48%;作为皖能集团旗下唯 一电力上市主体参股集团优质火电资产神皖能源，为公司贡献近 500 万千瓦权益装机，22 年贡献投资收益 6.6 亿元、占总投资收益的 76%。

控股在运机组布局安徽，看好发电需求高增潜力和机组利用高水平。 ①近年安徽在工业新动能和电能替代驱动下用电需求增长动力较足、 增速领先长三角，且人均用电量提升空间充足；同时，安徽肩负长三 角电力保供重任、电力净送出省地位难改，发电需求将受江浙等地高 用电需求的辐射拉动。②基于省内“一煤独大”的单一能源结构，安 徽对火电的强依赖性赋予公司机组利用率优势，公司 22 年火电利用 小时数 4845 小时、较可比公司均值高出 340 小时以上，且预计 23-24 年安徽火电机组平均利用小时数有望保持 4700 小时以上的较高水平。

α与β共振，火电盈利能力具备修复弹性、可持续性与提升空间。（1） 火电主力角色改变趋势下盈利能力得到保障：①市场化改革推进、火 电议价能力逐步提升，公司售电价 21-22 年分别+8%/+18%，且安徽现 货市场建设推进、助力火电实现高溢价。②火电收益来源不断丰富： 通过推进灵活性改造、参与辅助服务市场获取深度调峰收益，经测算 23-25 年公司安徽煤机参与深调净收益年均增速 47%、共计约 3 亿元； 容量电价机制有望出台，火电容量投资成本回收可期。（2）成本改 善具备高弹性与可持续性：保供政策下公司 23 年长协煤占比提升 20pct 至 80%，且供给端放量促使 1H23 煤价高位回落 30%至 800 元/ 吨，预计 23-25 年煤价中枢将继续下行至 780/745/710 元/吨；公司 煤机占比较高（94%）、将充分享受降本利好，业绩预告显示 1H23 归 母净利润同比+49%-109%。此外，公司在实现煤电联营、煤炭贸易融 合的同时，省内机组背靠两淮煤矿资源区、持续享有产地低价煤优势。

待投煤机盈利性强，扩展绿电打开新增长级。待投新疆机组产地煤价 优势凸显，且送电通道顺畅、华东用电高需求、电价支撑政策出台保 障消纳和电价提升，增大机组点火价差；此外，公司“风光火储”一 体化稳步推进，25 年末新能源规划达 400 万千瓦，综合能源转型可期。