国电电力研究报告：综合电力龙头，多极增长提速.pdf

上传者：K********
时间：2023/08/07
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国电电力研究报告：综合电力龙头，多极增长提速。综合电力行业龙头，背靠国家能源集团。国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，控股装机规模约 9738.10 万千瓦，其中火电占比约 73.8%，水电约 15.4%，风电约 7.7%，光伏约 3.2%，此外公司还控制煤炭资源储量 26.81 亿吨。公司营收规模随资产整合维持较快增长，5 年间复合增速 26.4%，2022 年实现营收 1164.21 亿元，在高煤价的背景下通过集团间燃料成本控制成功扭亏为盈，实现归母净利 28.25 亿元。

电价改革打开火电盈利空间，煤炭保供筑牢公司成本优势。价格端，煤价高企导致火电企业连年亏损，2023 年多省中长期电价顶格 20%上浮，同时长协煤签约履约率也有所提升，保障火电企业合理收益。成本端，今年煤价中枢进入下行阶段，但煤炭季节性需求不平衡与长协煤均衡供应仍然存在矛盾；公司深挖燃料控价潜力，利用一体化产业协同作用基本实现高质量长协煤全覆盖。预计公司煤电机组盈利韧性有望得到强化。

大渡河基建设施优化，化解公司水电困局。公司掌握大渡河流域稀缺水电资源，但消纳问题暂时制约水电板块盈利。2025 年川渝特高压线路的打通将打开当地高增用电需求所驱动的优质消纳市场，将弃水电量转换为上网电量，叠加双江口等电站集中投产带来增发电量，公司水电盈利高增可期。

加大风光项目投资力度，阔步转型清洁能源。公司新能源项目质量良好，盈利能力亮眼，在风机和光伏组件降价趋势下，新能源盈利规模有望扩大。公司明确“十四五”期间新能源装机 3500 万千瓦的目标，资本性支出逐步向新能源项目倾斜，2022 年全年获取风光开发资源 1947 万千瓦，新增风光装机 315.29 万千瓦，预计 2023 年新能源前期基建支出达 207.79 亿元创历史新高；公司借助煤电机组的调峰资源，实施常规能源与新能源互补发展，风光大基地指标竞争优势明显。