白酒行业酱酒专题报告:酱香风起,再焕生机.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/08/07
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白酒行业酱酒专题报告:酱香风起,再焕生机。酱酒市场方兴未艾,一超二强格局渐显:酱香型白酒稀缺性强、风味特征突出, 近年市场快速扩容,超越清香型成为我国白酒第二大香型。2022 年酱酒市场规 模达 2100 亿元,以白酒行业 10%的产能实现 32%的收入和 39%的利润,近 5 年 来收入/产能/利润 CAGR 分别达 19.9%/14%/19.3%,呈现高收入、低产量、高盈 利特点。酱酒市场集中度高,根据收入规模可划分为四大阵营:贵州茅台以千 亿体量一骑绝尘,占据酱酒行业总收入的 60.6%;习酒、郎酒酱香规模均超 150 亿,分别占比 9.5%/7.6%,近年以高双位数持续增长,与三梯队拉开一定差距; 国台、珍酒体量在 50-100 亿之间;30 亿以下酱酒企业数量众多,钓鱼台、金 沙均在 30 亿左右。
周期轮动久久为功,驱动因素各有不同:复盘酱酒 08 年以来两轮周期,相同点 在于其热潮均离不开茅台的示范效应,并且酱香型白酒 5 年酿造工艺带来的产 能滞后性放大了周期中的供需矛盾,资本入局无疑又为其博弈加上杠杆,使酱 酒周期性波动明显。不同的是,16-21 年,酱酒稀缺、健康的品类特性顺应了居 民消费升级趋势,需求变化构成品类增长底层逻辑,消费者、渠道、资本三方 合力助推品类爆发。立足当下,一方面,供给端持续前期高热度,渠道层面跑 马圈地完成初步扩张,酒厂扩建产能逐步释放;另一方面,需求端仍处于理性 增长阶段,叠加疫情影响致使供过于求,酱酒行业步入中场。
酱酒高景气度不改,由上至下持续扩容:探究上轮热潮中三方驱动因素在本阶 段表现,消费者层面,酱香型白酒仍显示出更优的消费者偏好度,且在疫情期 间体现出较强消费韧性;资本层面于 22 年 5 月又掀起新一轮热潮,且投资健康 度更高。因此,我们认为本轮调整期只是渠道和外部环境调整,行业增长方式 由粗放增长转为由上至下推动的精致成长:1)上游酒厂:产能方面,头部酱酒 品牌稳产扩能,22 年前 10 品牌投产量同增 19%,且头部企业在规划上多以 10 万吨+产能、30 万吨+储能为目标;中小酱酒扩产更加谨慎,吨位决定地位下酱 酒市场马太效应将加速;价格带方面,千元价格带占位确立品牌高度,次高端 规模增速快,仍为酱酒企业谋求量增主要途径,站稳次高端后开始布局大众酱 酒覆盖更多消费人群;品牌&营销方面,差异定位+聚焦战略加强认知,C 端触 达持续进行口感培育;2)中游渠道:渠道利润回归至合理水平为必然趋势,但 仍会高于浓香,核心是厂商一体,保护经销商利润,稳价格、促动销;3)下游 消费:酒厂持续全国化布局,目前广东、河南、山东已为贵州省外成熟样板市 场,酱化率均超 50%,北京、福建等高消费水平地区也逐渐成为主攻市场,酒厂 持续消费培育,未来酱酒有望受益于现有强势区域的进⼀步下沉和空⽩市场的 开拓,从区域集中⾛向泛全国化。
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