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芒果超媒研究报告：以优质内容为核心，打造AI赋能的全产业链数字媒体。2022 年芒果超媒营收受广告业务影响下挫，2023Q1 利润端修复。2022 年，公司 营业总收入 137.04 亿元，同比下降 10.76%，主要是由于广告业务承压；归母净 利润 18.25 亿元，同比下降 13.86%。2023 年 Q1，公司营收约 30.56 亿元，同比 下降 2.16%；归母净利润约 5.45 亿元，同比增加 7.39%。

公司以芒果 TV 为核心，全产业链布局打造优质 IP。在长视频行业存量竞争中， 芒果 TV 得益于新媒体互动娱乐内容制作业务向上游延伸产业链，囊括了内容制 作与艺人经纪，为平台提供内容支持。2022 年，芒果 TV 拥有 24 个综艺制作团 队、25 个影视制作团队、34 个“新芒计划”战略工作室。2023 年综艺囊括了芒 果 TV 众多优质综 N 代以及创新综艺。5 月，《乘风 2023》《向往的生活 7》等优 质综艺密集上线，带动芒果 TV MAU 突破 3.2 亿，创历史新高。23 年 7 月公告 称，拟收购金鹰卡通公司 100%股权，发力儿童 IP 板块，有望增加平台内容多样 性，吸引更多青少年及儿童用户。

会员业务依托优质内容维持用户粘性，未来或通过适当提价提升 ARPPU。用户方 面，2021 年互联网视频年度付费用户占比约为 60%，付费消费习惯已初步形成。 价格方面，国内在线视频会员尚有提价空间，随着行业普遍提价，ARPPU 有望由 降转升。由于芒果 TV 会员用户的粘性较普通用户更高，且平台持续增加优质内容 供给，适当幅度的价格调整不会对会员增速有明显影响。此外，公司通过丰富的产 品矩阵以及多渠道联合，充分触达目标用户。

广告业务增长可期，优质 IP 为内在驱动，经济修复为外生动力。2022 年广告行 业短期受宏观影响，整体承压。越来越多品牌选择赞助优质头部剧综，马太效应显 现。面对市场整体低迷态势，公司依托平台优势和内容优势，招商客户数依旧领先 市场。2023 年经济的预期复苏与平台的优质内容，为广告业务修复的主要驱动。 此外，收购金鹰卡通公司后，“金鹰卡通卫视+麦咭 TV+品推和 MCN 矩阵”三大 平台，以及“动漫创投+衍生产品+麦咭乐园”三大产业，均有望为公司广告业务 带来协同，提升公司整体广告业务收入。

小芒电商处于低基数高成长阶段，业务发展成效初显。2022 年 GMV 同比实现 7 倍增长，DAU 峰值达 206 万。同时，完成了首轮融资，引入战略培育期所必须的 流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。

AI/VR 对于影视生产全链条均有赋能机会，公司有望进一步实现降本增效。公司 在剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域，尝试与 AI 结合。 生产端，内部上线了 AIGCHUB 上线，集成了领域模型、AI 绘画、语音生成等文 本、图像、语音模态的 AIGC 能力。《全员加速中 2023》已率先融合了元宇宙、 CG 特效、全息投影、AR 等技术。