造船行业深度报告：从扬子江看造船业的盈利复苏.pdf
- 上传者：大三班
- 时间：2023/08/04
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造船行业深度报告：从扬子江看造船业的盈利复苏。结合宏微观验证，造船行业的盈利拐点已至。造船业已全面进入盈利复苏通道，船企业绩迎来显著改善。根据中 国船舶行业协会，2023 年 1-5 月 75 家重点监测船舶企业实现利润总额 46.4 亿元，同比扭亏为盈；韩国两大造 船集团现代重工、三星重工的 Q2 业绩也实现全面扭亏。扬子江作为全球地位突出的民营龙头船企，盈利能力行 业领先，本轮周期盈利复苏的拐点已经清晰，22 年造船业务毛利率同比+1.35pct。与 A 股上市船企不同，扬子江 的报表收入确认方式为完工百分比法，较中国船舶的交付确认法能更领先反映盈利复苏的节奏。
扬子江船业：量价齐升+结构改善+增效降本，多重共振驱动盈利复苏。本报告对扬子江的盈利复苏进行了四个维 度的拆解：（1）量：本轮新接订单和在手订单再攀历史高峰，扬子三井订单饱满程度高达 6.7x。扬子江的订单量 上行弹性明显超出行业，交付能力的显著提升加快了收入确认节奏。（2）价：在造船厂议价能力提升的背景下， 扬子江新接订单均价达到历史新高，相比行业低迷期（17-19 年）修复 283%。（3）结构：集装箱船和大吨位船 等高价值船型在扬子江的未来交付占比中显著提升；（4）成本：外因上，钢材价格下降改善材料费用率；内因上， 坞效人效的提升和费用管控能力优化摊薄固定成本，内外兼修带来利润率大幅改善。
中国船舶：接单、交付和价格端弹性凸显，成本改善拐点可期。过去中国船舶的毛利率显著低于扬子江，可能的 原因在于扬子江的集装箱船交付占比和产能利用率、坞效、人效等效率指标高于中国船舶，但中国船舶在本轮周 期已呈现出了明显转变，利润修复的弹性更大。订单来看，中国船舶订单恢复更为强劲，2022 年底手持订单恢复 至 18-20 年的 121%，在产能利用率和资产周转率具有潜在提升空间的前提下，中国船舶有望加快高价订单进入 交付节奏和确认周期。船型结构角度，价格弹性主要源自高附加值船型占比的快速提升，集装箱船、液化气船、 PCC 的预计交付占比在 23-26+年分别为 42%/63%/53%/72%；公司在大吨位船型的制造能力上也相对领先。成 本端，中国船舶的材料费用率对于钢价下降的敏感性高，在钢价下降、产能利用率提升、内部管理优化的共振作 用下，和扬子江成本差距有望缩小。因此中国船舶有望复现扬子江船厂的盈利复苏之路，且利润的相对弹性更大。
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