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通合科技研究报告：聚焦充电模块，出海有望打开增长新空间。公司为充电模块制造龙头企业。公司深耕电源行业二十余年，自成立之初就致力于高 频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售。当前主要从事新能源汽车、智能电 网及军工装备三大业务领域。2022 年全球新能源车需求维持高景气助推充电桩建设加 速，公司充电模块业务迎高增长期。2022 年公司实现营收 6.39 亿元，同比增长 51.8%； 实现归母净利 0.44 亿元，同比增长 36.4%。2023Q1，公司实现营收 1.19 亿元，同比 增长 78.4%；实现归母净利 0.16 亿元，同比增长 290.8%。

国内政策持续加码刺激行业向好，中国企业出海空间广阔。2022 年中国公共桩车桩比 为 7.3:1，预计随着新能源车存量市场的扩大，充电基础设施配建将迎爆发式增长。我 们预计，2025 年中国充电桩市场规模将超 570 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 64%。 海外方面，欧美充电桩配套存在明显缺口，车桩比居高不下。当前在政策驱动下，各 国建设充电基础设施步伐加快，海外需求有望显著放量。我们预计，2025 年欧洲/美国 充电桩市场规模将达 287/193 亿元，2021-2025 年 CAGR 分别为 56%/93%。中国充 电桩企业出海前景广阔。

上游核心设备充电模块壁垒较高，我们预计 2025 年全球市场规模有望超 235 亿元。 充电模块为充电桩的“心脏”，行业集中度较高。预计充电桩行业高速发展将带动充 电模块市场需求快速增长。我们预计 2025 年中国/欧洲/美国充电模块市场规模有望达 157.3/43.3/35.1 亿元，2022-2025 年 CAGR 分别为 58%/90%/205%；我们预计 2025 年全球充电模块市场规模约 235.7 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 71%。

公司充电模块产品持续更新迭代，预计产品加速出海有望打开盈利空间。公司充电模 块产品自 2007 年已更迭八代，随着高压快充车型相继面世，公司还将针对国网之外的 客户推出满足更高性价比、更高功率密度等级的充电模块。公司公告高功率充电模块 募投项目以提升 20KW/30KW/40kW 充电模块产能，规模效应有望助力公司业绩进入 高成长期。此外，海外市场盈利空间更大，公司认证进展领先。产品出海有望进一步 增厚公司利润，助力公司业绩再上一个台阶。

军工电源模块国产替代红利期到来，公深耕电力操作电源领域。军工行业具有涉密性， 因此认证门槛较高。当前国产化替代加速演进，国内企业有望充分受益。公司全资子 公司霍威电源专业从事军工电源研发和生产，产品涵盖多军事装备领域。此外，公司 在 2021 年底公告定增募投项目以提升相关 DC/DC 电源模块等产能。在电网业务方面， 近年电网投资创新高，且智能化电网景气度上行。公司电力操作电源产品竞争力市场 领先，在配网自动化迎来发展新契机的背景下，公司推出了配网自动化电源，充分把 握传统业务的发展新机遇。