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通合科技（300491）研究报告：充电模块领先供应商，份额有望进一步提升。公司多年深耕电源行业，受益于充电桩建设需求放量公司充电模块 业务实现高增。公司主要从事电源的研发和销售，下游客户覆盖新能源 汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。公司是国内最早进入新能源 车充电模块领域的企业之一，兼具技术与市场优势。2018-2022 年，公 司总营业收入由 1.69 亿元增长至 6.40 亿元，CAGR 为 40.93%。2022 年 公司新能源汽车行业营收为 3.50 亿元，占总营收的 54.59%，YoY+ 158.15%。2023Q1 公司实现营业收入 1.19 亿元，YoY +78.40%。受益于 充电桩行业需求增长，公司充电模块业务收入高增，新能源汽车业务收 入增长较快，成为近年来公司业绩增长的重要支撑。

充电桩行业需求放量，公司充电模块业务有望高增。1）海外需求 空间广阔，公司海外业务增长可期。充电桩产业支持政策频繁出台叠加 海外市场广阔增量空间，我们认为充电桩建设需求在未来仍将保持高速 增长，产业上游充电模块市场规模将同步提升，公司充电模块产品已通 过欧标认证，并积极开拓海外客户，有望受益于行业需求放量。2）模块 大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升。新能源车快充需求增长 推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，2022 年在扣 除自用的竞争性市场中，公司市占率位列第三，行业下游价格敏感度较 低，公司实行成本领先战略，有望通过性价比优势扩大网外大功率模块 市场份额。3）定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地。2023 年 4 月公司发布定增预案用于充电模块扩产，有望为公司扩大规模后形 成充足产能支撑。

军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好。子公司霍 威电源专注于定制化军工电源方向，军工电源产品在国产化方面处于行 业领先水平。2021 年公司完成定增，军工电源项目将于 2023 年落地达 产，产能登顶后预计每年可为公司带来销售收入 29911.32 万元，期待项 目完全达产后公司军工板块业绩兑现。电网智能化投资带来增长机遇， 公司业务稳健增长。近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资占比提 升。公司从事电力操作电源行业超过 20 年，在智能电网领域的产品包括 电力操作电源、电力用 UPS/逆变电源和配网自动化电源等，具有核心 专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度 加大。