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粤电力A研究报告：弹性充足的沿海火电标的，量价齐升释放业绩潜力。公司是广东省内最大的电力公司，火电贡献主要营收。截至 2022 年底，公司 拥有控股装机量 2969.62 万千瓦，是广东省规模最大的电力上市公司。2022 年，公司实现营收 526.61 亿元，同比+18.45%，其中火电收入占比超过 92%。 受疫情、俄乌冲突等因素影响，燃料价格居高不下，2022 年公司煤电归母净 利润-39.51 亿元，盈利恢复空间大。近年来，公司积极推行“1+2+3+X”战 略， 2022 年底风光控股装机达到 252.14 万千瓦，占比接近 10%。

广东省用电需求快速攀升，电价上浮+成本下行为发电企业纾困。广东省经济 复苏势头强劲，带动用电高速增长。2022 年全省电力缺口达 254.34 亿千瓦 时，用电负荷再创新高。广东省外受电量占比较高，供需平衡受云南供电影 响大。云南省水利开发已接近尾声，广东亟需省内电源增量。2023 年广东电 价较 2022 年上浮 11.4%，是少数电价同比仍有上浮的省份，有望对省内发电 企业全年业绩收入提供支撑。此外，2023 年以来煤硅价格持续回落，火电企 业业绩增长，可再生能源装机积极性有望进一步提高。

火电量价优化释放业绩弹性，新能源加速放量打开第二成长空间。1）火电装 机：公司在建火电 1346 万千瓦，发电量将持续增长，并为新能源发展提供有 力支撑；2）煤价：公司沿海电厂进口煤占比近五成，在今年进口煤价率先大 幅下行的背景下，火电业绩弹性有望充分释放；3）电价：保供压力下，广东 省长协电价同比显著上涨，有望带动公司售电均价同比上浮，进一步助力盈 利修复；4）新能源装机：在广东省规模化开发海风的政策支持下，公司海风 装机有望提速。此外，作为省内对口援助能源建设的重点企业，公司产业帮 扶项目逐步开工建设，有望充分享受中西部优质新能源资源，打开第二成长 空间。