晨光股份研究报告：文具龙头踔厉奋发，一体两翼迈向世界级.pdf

上传者：罗***
时间：2023/07/24
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晨光股份研究报告：文具龙头踔厉奋发，一体两翼迈向世界级。一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。公司业务包括传统文具、办公用品及文创用品等传统业务（一体）以及晨光科力普办公直销业务和晨光生活馆零售大店业务（两翼）。在一体两翼的业务布局下，公司营业收入实现连续 11 年正增长，2011 年到 2022 年 CAGR 达到 30.03%。净利润同样连续 11 年保持增长，2011 年到 2022 年 CAGR 达到 26.52%。其中传统业务仍是公司基本盘，为公司贡献绝大部分净利润。同时公司具有较高的 ROE 和较低的资产负债率，凸显公司强劲的盈利能力和盈利质量。

文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，随着线下复学、客流恢复而逐步改善，2022Q3 疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务实现营业收入 25.01 亿元，同比+5.41%，传统业务迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情影响已逐步减退，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。

办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021 年全国数字化采购市场规模达到 13.1 万亿元，2017 年-2021 年 CAGR 达到 15.35%。根据华经产业研究院数据，2020 年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到 53%。数字化采购行业还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年营业收入保持高速增长，2015-2022 年 CAGR 达到 73.93%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。