晨光股份研究报告：疫后新战略启航，拓品类打开成长空间.pdf

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时间：2023/08/07
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晨光股份研究报告：疫后新战略启航，拓品类打开成长空间。文具龙头企业，“一体两翼”助力业绩提升。过去十年，伴随着国内 K12 人口数量增长、终端消费能力提升，量价共驱国内文具行业整体规模向上，晨光实现高速高质量发展并成为行业佼佼者。在目前在人口负增长，新生人口下滑，双减政策等宏观不利因素的影响下，我们认为双减造成的短期影响并不大，且不会长期化，且单品 CPI 上升幅度基本可以和人口下降幅度抗衡，市场不需要担忧人口对行业长期增速的影响。公司有望通过渠道变化，增加对终端控制力，逐步弱化双减带来的短期影响。

对标日本文具市场，提价是书写工具的核心成长逻辑，技术创新是价格提升的底层支撑。疫情期间导致行业线上占比提升，削弱了公司过去线下渠道壁垒。我们认为尽管人口结构是影响行业长期增速的高速变量，但技术创新是价格提升和品类扩张的底层支撑，驱动行业的 SKU 丰富化和不断升级。后疫情时代流量恢复，九木杂物社的引流能力也将逐步恢复，持续发挥对传统业务的协同作用，作为品牌升级桥头堡，促进产品结构优化。

对标美国文具市场，行业收缩下，B 端业务成为龙头业绩重要支撑。晨光科力普 2020 年开通 MRO 线上商城，近年来保持较高增速，净利率呈现提升趋势，客户拓展顺利，2022 年营收规模已达百亿。我们认为，对标美国 MRO 市场及 MRO 龙头固安捷，中国 MRO 市场空间巨大，晨光科力普有望进一步放量。