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金融工程专题：行业维度的拥挤度指标应用。资金快速涌入部分板块易导致交易拥挤和过热风险，量化和主观的投资 方式均可能由于板块的拥挤状态致使组合表现遭受负面拖累。因此，构 建适宜的拥挤度指标，能对投资起到一定的辅助判断作用。

拥挤度指标构建说明：本篇报告从相对广义的视角切入，基于价量、估 值、技术指标等作为代理变量，结合波动率、乖离率、偏度、峰度等数 据分布特征构建拥挤度指标。拥挤度指标统一采取百分位回溯触及指定 阈值的方式构建信号，基于代理变量和参数设置的不同，最终构建千余 个细化的指标。指标有效性校验方法方面，结合收益测算、胜率检验和 显著性检验综合判断指标有效性。

测算结果：总体来看，合适的代理变量影响比较关键。申万一级行业和 二级行业，涨跌幅、换手率、估值等代理变量结合分布特征构建的拥挤 度指标总体较好。参数设置方面，相对严格的阈值条件胜率更高，拥挤 度指标在中短期的影响更加明显。行业总体层面，最终筛选并保留涨跌 幅波动率、价量背离程度和换手率均值等 9 个拥挤度指标。下沉到行业 层级，部分指标在不同行业内部有效性存在差异，按照上述方法，我们 进一步区分行业分别筛选有效拥挤度指标。

进一步测算：我们进一步测算拥挤度指标在“首次触发”、“处于上涨趋 势”、“相对收益视角”等不同场景下的有效性，结果显示拥挤度指标具备 在不同环境下的适应性。其中，行业满足“过去处于上涨趋势时，拥挤度 信号才能触发”的前置条件更加符合实际投资场景。

拥挤度指标应用到行业轮动：剔除拥挤行业能边际改善行业轮动组合的 表现，但是只基于拥挤度指标的多头提升相对较少。我们进一步测算拥 挤度指标和动量指标的结合应用情况，相比于纯动量策略，引入拥挤度 信号之后，轮动组合的年化收益进一步提高，回撤控制也更加稳定。而 区分行业构建的拥挤度指标的行业轮动回测效果相对更优。