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宏观经济专题：关注美国银行业动荡向金融危机演变的两遍铃效应。1960 年以来，美联储 11 次加息周期中有 8 次伴随着经济衰退、6 次伴随 着金融动荡或危机。2022 年以来，美联储在 14 个月的时间内加息 500 个 基点，并伴随着缩表，货币紧缩的力度和速度均创下四十年之最。历史 经验来看，金融危机演进并未一蹴而就，1980 年美联储高息抗通胀带了 演进超十年的储贷危机，2008 全球金融危机的系统性风险充分释放也演 进超过一年。

迄今为止，倒闭三家美国银行各有特殊性，也有典型性。硅谷银行的投 资行为并不算冒险，但却成为低利率转向高利率的牺牲品。签名银行因 涉足加密货币，相关风险传染遭受挤兑。第一共和银行事件是股价下跌 和存款流失相互作用，最终以被收购收场。

美联储秉承货币政策“做多比做少好”的理念可能再度犯错。2020 和 2021 年，美联储秉承货币宽松“做多比做少好”导致误判通胀，被迫追赶式加息。 2022 年以后出于对核心通胀固化的担忧，秉承货币紧缩“做多比做少好”， 有可能选择性忽视货币紧缩造成的经济金融风险，以致积重难返。

近期美国银行业动荡有所平息，银行存款流失速度放缓，美股 VIX 指数 和信用利差下降，金融条件再度转松。不过，银行业企稳也意味着此前 预期的信贷紧缩效果可能有限，货币紧缩可能需要做更多来压低总需求， 促使通胀向目标水平回归。

终点利率及高利率持续的时间可能超乎市场预期。鉴于金融市场的变化 显著快于实体经济，在信贷紧缩完全发挥效应之前，金融风险可能加速 演变，先于实体经济硬着陆。此外，如今社交媒体和数字科技高度发达， 信息快速传播，更加考验金融机构的流动性管理和监管机构的响应能力。 由此，硅谷银行事件或许只是敲响了金融危机的“第一遍铃”，仍需关注金 融动荡向金融危机演变的“第二遍铃”，这可能对应系统性风险事件冲击， 或者大型金融机构风险暴露，往往标志着决定性的消息。