香飘飘研究报告：冲泡即饮双轮驱动，23年扬帆起航.pdf

香飘飘研究报告：冲泡即饮双轮驱动，23年扬帆起航。深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机。经过十余年深耕奶茶领域，目前香飘飘 已经是市占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。1）股权结构方面，公司股权结构较 为集中稳定，股权激励落地激发公司活力；2）品牌力方面，20 余年积淀下，优 口碑、高品质、强号召力铸就强品牌力；3）产品方面，公司坚持“双轮驱动” 战略，其中冲泡为稳定增长基本盘，即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线；4） 渠道方面，公司构建全方位市场营销管理体系，经销模式为主；5）市场方面， 公司深耕华东大本营二十余年，在巩固江浙沪市场优势的同时，正逐步实现由区 域布局向全国性布局的转变；6）财务方面，疫情影响下，2017-2022 年公司收入 CAGR 达 15.61%；归母净利润 CAGR 达 23.34%，销售毛利率稳定在 65%左右， 盈利能力向好。

冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大。1）公司基本盘所处赛道表现平稳： 当前中国冲泡类奶茶行业发展进入成熟期，2014-2020 年冲泡奶茶 CAGR 仅为 5.29%，增幅相对平缓，2020 年其市场规模为 48.9 亿元，落后于现制茶饮行业； 2）公司积极拓展即饮板块打造成长曲线：据灼识咨询，预计 2020-2025 年，现 制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%。2015-2020 年 现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%，且占比仍在持续提升，即 饮板块的打造有助于赋予后期业绩弹性&发展空间。

公司核心看点：第二增长极表现或超预期，规模效应将逐步显现。我们认为 2023 年为香飘飘重新启航的一年，主因：1）市场布局仍未充分，冲泡有望通过 渠道下沉+升级，实现稳定增长；2）Meco果汁茶韧性十足，加码瓶装赛道=高毛 利+拓展动态消费场景，依托单独事业部管理，即饮板块有望为第二增长曲线； 3）产能利用率仍偏低，后期规模效应有望显现；4）核心原料成本趋势向下，23 年有望享成本红利。