香飘飘（603711）分析报告：难关将过，期待再度飘香.pdf

香飘飘（603711）分析报告：难关将过，期待再度飘香。香飘飘是国内杯装冲泡奶茶开创者（据尼尔森，2019 年香飘飘销售额市占率超 过 60%），公司成立于 2005 年，并于 2017 年在上交所上市，同年正式进军即 饮系列，寻找第二增长曲线。经过几年的摸索，即饮系列逐步走上正轨，兰芳园 瓶装冻柠茶有成为爆品的趋势，带动公司业绩实现新的增长。香飘飘为家族企业， 蒋建琪和陆家华夫妇为公司共同实际控制人，蒋氏家族合计持股 86.1%，股权 相对集中，核心团队稳定。23Q1 实现营收 6.8 亿元，同比增长 37%；实现归母 净利润 0.1 亿元，同比增长 110%，修复势能强劲。

饮料大市场，茶饮料步入结构升级。

软饮料市场规模大，细分赛道众多。根据欧睿，2022 年茶饮料市场规模约 1139 亿元，是仅次于碳酸饮料的第二大赛道。从发展阶段来看，2014 年以后茶饮料 进入存量市场，销量持续下滑而单价稳步提升。从饮料行业的发展趋势来看，产 品朝着健康化、高端化、多元化发展，茶饮料赛道也符合饮料行业整体趋势。传 统冲泡奶茶品牌积极顺应消费升级，纷纷优化产品矩阵，加快行业结构升级。果 汁茶则是健康化与高端化趋势下崛起的新品类。从行业竞争格局来看，茶饮料以 传统品牌为主，新锐品牌和跨界品牌定价更高；香飘飘则在冲泡奶茶中称王。

新品铺货放量，主业场景修复。

23 年公司主要看点在于独立即饮销售团队组建后，即饮新品铺货有望加快落地， 以及主业消费场景修复带来业绩的恢复。新聘任的即饮团队负责人曾任达能某区 域总，拥有丰富的销售网络、团队人员搭建经验，加入香飘飘后已于 23H1 前完 成新团队的人员搭建。今年重点打造三款瓶装新品，包括瓶装 Meco 果汁茶、瓶 装香飘飘牛乳茶（三种口味）、兰芳园冻柠茶，现均已上线天猫旗舰店。针对这 三款新品，公司给予经销商较高的渠道利润，提升销售积极性。饮料行业的景气 度与人口流动和天气之间关系紧密。23 年随着疫后人口流动恢复，饮料行业旺 季有望迎来确定性增长。