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工业气体行业专题报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔。林德气体主营业务包括气体运营、气体设备等业务，2022 年收入占比分别 92% （其中美洲、EMEA、APAC 地区占比分别 42%、25%、20%）、8%。 林德气体万亿市值，过去 31 年复合收益率 13.3%。截止 6 月 23 日收盘，林德气 体总市值为 1817 亿美元（约合人民币 13046 亿元）。 工业气体行业长坡厚雪，盈利与现金流稳定增长。2022 年营业收入 334 亿美 元，净利润 41.5 亿美元，现金股利 23 亿美元，近 30 年复合增速 6.6%、11.7%、 12.6%。2022 年毛利率、净利率 42%、12%，稳中有升。近 30 年 ROE 均值 9%。历史平均 PE、EV/EBITDA 估值 27、10 倍，稳中有升。

林德 VS 杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析

杭氧股份收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空间。 （1）收入规模与盈利能力：气体业务收入林德气体是杭氧股份的 26 倍，近 3 年 林德气体和杭氧股份气体业务收入复合增速分别 7%、20%。2022 年林德气体毛 利率、净利率各高出杭氧股份 4pct、3pct，价格是驱动盈利提升的最主要变量； （2）管理能力及运营效率：杭氧股份管理费用率较低，2022 年应收账款周转率 为 6.71 次及 2022 年固定资产周转率为 2.16 次，均高于林德气体； （3）偿债能力及资本结构：两家公司固定资产/总资产以及资产负债率相当； （4）现金流：经营性现金流持续稳健增长、近 5 年林德气体持续回购股份。

它山之石可以攻玉，林德气体近年发展战略对中国工业气体行业具有借鉴意义

林德气体两大目标：（a）实现超过 10%的 EPS 增长（途径：优化根基、充分利 用复苏、重视新增长点、清洁能源）；（b）实现清洁能源与可持续发展。 （1）林德全球化：有助于优化气体投资组合，分散风险。美洲是收入占比最高 且盈利能力最强的地区。 （2）数字化林德：林德在线商城、数字化管理运营平台以及今年发展的 AI 技术 与虚拟现实技术助力生产效率的提升。 （3）新兴领域拓展：消费相关终端市场（医疗、电子）收入更富韧性，是发展 的重点，占比有待提升。 （4）ESG 与清洁能源：2028 年目标温室气体排放强度减少 35%，低碳能源实现 翻倍的采购量，实现 1/3 的贡献。林德气体目标成为全球氢能源领域的领导者。