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航空运输行业专题分析：需求恢复明朗，航油成本成业绩关键。航油成本是航空公司最主要成本项目。航油、人工、折旧和起降费用 合计占航空公司营业成本8-9成，其中航油成本占比约1/4~1/3，是最 大的成本项目。相比于其他项目，航油成本年际变动更大，是业绩预 测关键变量之一。随着2023年油价从高位回落，航司业绩压力同比大 幅减轻。

航司虽为价格接受者，仍可采取有限的应对策略。外线航班采用国际 市场价，而内线航班采用国际市场价为基础的政府指导价，使得航油 价格与原油价格走势高度相关、又受到政策定价影响，例如在上海浦 东机场加油和部分二、三线机场加油，差价或达300元/吨以上。

合理布局机队是最有效控油手段。飞机机型油耗差异显著，采用合理 的机队结构是航空公司最有效控制航油成本的途径。同等票价下对航 油成本的覆盖，A380乘客数须达A320neo的5倍。此外，燃油附加费机 制亦可有效调节上涨的油价成本，覆盖率或达70%以上。

上市航司航油数据对比：从2022年平均采购成本（元）看，国航 7338、南航7206、东航7163、春秋6859、吉祥6763、海航6204，最高 价差18%；从单位RPK航油成本看，东航>国航>海航>吉祥>南航>春 秋，各航司差异较大、疫情后进一步加剧，东航常年最高、春秋常年 最低，2019年前者高出后者32%、2022年前者高出后者49%。

全年航油成本预测：基于ATK恢复率预测全年用油量、假设至年末油 价维持当前水平，我们预测中性条件下，各航司全年航油总成本相对 2019年涨幅为国航21%、东航15%、南航28%、海航-10%、春秋41%、吉 祥53%。