投资策略专题：三轮科技牛比较.pdf

投资策略专题：三轮科技牛比较。导读：2010 年至今 TMT 行情出现趋势性行情的主要有 3 波行情：分别为 2013- 2015H1、2018-2020H1、2022H2 至今。在此前报告《科技牛深度复盘之 2018- 2021》与《科技浪潮如何席卷而来？》中，我们对过去的两波行情进行了深度复 盘。2022H2 至今，科技行情卷土重来，但行情持续性以及板块轮动成为当前市场 的重点关注方向。因此在前述研究基础之上，我们对于整体市场所处环境、产业 周期、各子行业情况以及行情展开脉络等多维度进行全方面比较。

宏观环境：科技牛市常出现在宏观小年。回顾三轮科技牛市，其常出现在宏观小 年，经济增长面临一定压力的阶段。2013-2015 年 GDP 增速放缓——GDP 增速 为 7.7%、7.4%、6.9%。2019-2020H1，中美经贸摩擦及疫情影响导致经济发展 不确定性上升。2019 年 GDP 增速为 6.1%，2020 年受疫情冲击和外部环境诸多 不确定因素，GDP 同比增长 2.3%。2022H2 以来，海外金融环境紧缩外需回落， 同时国内房地产恢复缓慢，工业生产走弱。2023 年一季度 GDP 同比增长率环比 上升 1.5PCT，且高于 2022 年 GDP 均值，但仍处于相对低位。2023 年 1-5 月房 地产投资仍处于负增长区间，工业企业面临一系列挑战和压力。青年失业率走高， 消费者信心仍处相对低位，需求较弱或持续影响经济恢复速度。

流动性：均处于货币宽松周期。当前情况与前两轮相似，均进入降息周期。回看 2013 年，中国人民银行宣布启用 SLO 并创设 SLF，2014 年 11 月起，央行连续 6 次降息、5 次降准，并推出 PSL、MLF 等新型政策工具，加大基础货币投放。 2020 年，央行连续三次降准，两次降息，2021 年 7 月、12 月两次实施全面降准 0.5pct。2023 年 3 月 17 日央行宣布降准 0.25pct，并运用再贷款、中期借贷便利 等多种方式投放流动性。6 月 13 日央行以利率招标方式开展了 20 亿元逆回购操 作，中标利率为 1.90%，较此前下降了 10 个基点。

产业周期：基础突破带来成长新周期。2013-2015 年，4G 通信技术革新，智能手 机渗透率快速提升，带来移动互联网的高速发展。新一代通信技术革新，基站建设 加速。2013 年 12 月，工信部正式向三大运营商发放了 TD-LTE 牌照，4G 投资加 速。终端设备更新，智能机逐渐占据主导。2014 年，手机上网的周渗透率已经略 高于 PC 上网，结构上手机市场逐步被智能手机占领。应用生态繁荣，移动互联网 兴起。2018-2021 年，中美贸易摩擦引发半导体供应链冲击，自主可控重要性提 升。自 2018 年以来，美国对华为等中国科技企业实施了一系列的限制措施，这一 系列限制措施导致中国半导体行业的供应链断裂和市场份额重分布，同时也推动 了中国加速自主可控芯片的研发和生产。在政策催化和市场支持下，中国半导体产 业加快转型升级。2021 年全球半导体市场规模为 5559 亿美元，中国的销售总额 为 1925 亿美元，同比增长 27.1%，占全球市场份额 34.6%。2022 年至今，人工 智能迎来突破发展，催生新一轮技术浪潮。ChatGPT 发布，AI 发展迎来“iPhone 时刻”。代表 AIGC 最新进展的是由 OpenAI 公司开发的 ChatGPT。AI 大模型发 展催生算力发展需求。数据的爆发和算法的精进将带来对算力需求的快速提升，根 据预测，预计到 2026 年中国智能算力规模的年复合增长率将达 52.3%。国产大模 型发展加速。国内大厂以百度为首，围绕文本、图片、语音和视频等要素不断进行 模型迭代和升级。国内大厂积极投入部署 AI 模型的开发和应用，百度、阿里、华 为等科技公司均拥有自己的大模型，同时在大模型的基础上根据业务需求定制化 各类行业模型。AI 技术的快速发展，催生了 AIGC 作为 Web 3.0 时代生产工具的商业化价值。