金禾实业（002597）研究报告：看好甜味剂景气度触底回升，定远二期推动平台化新业务延伸.pdf

上传者：K********
时间：2023/07/07
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金禾实业（002597）研究报告：看好甜味剂景气度触底回升，定远二期推动平台化新业务延伸。1、今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份，甜味剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌至近 7 年的底部，而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利，具备度过行业下行周期的能力，看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外，今年定远二期规划投资约 17 亿元，今明年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。

2、高增速赛道龙头企业，三氯蔗糖行业需求存在近 3 倍增长空间。替代蔗糖方面，由于高糖饮食带来健康隐患，海外各国出台糖税以减少高糖食品和饮料的消费，无热量且安全性可靠的人工甜味剂成为替代蔗糖的最佳选择；替代传统甜味剂方面，由于三氯蔗糖和安赛蜜相比糖精、甜蜜素和阿斯巴甜等传统甜味剂具备更优秀的口感并且安全性更强，对传统甜味剂持续替代。近年人工甜味剂需求保持快速增长，我们测算 17-22 年人工甜味剂替代糖量 CAGR 为 8%，三氯蔗糖和安赛蜜 CAGR 达 22%和 9%。同时我们测算三氯蔗糖未来将有 6.6 万吨市场空间，是行业当前产能的近 3 倍，公司三氯蔗糖产能全球占比 37%位居第一，预计公司三氯蔗糖销量保持快速增长。

3、长期成长性方面，公司开启史上最大规模投资，定远二期项目将在营养健康和先进制造领域实现双延伸。定远二期拟投资 99 亿元打造生物-化学合成产业平台，未来将聚焦营养健康和先进制造两大产业方向进行平台化业务延伸，在营养健康领域依托现有客户和市场拓展经验，利用植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合拓展其他甜味剂、膳食纤维、益生元、乳化剂、亲水胶体等产品，打造平台型食品添加剂供应商；在先进制造领域将以氯化亚砜为核心原料，向下拓展多种含氯化学品，并推进以氯化亚砜和氨基磺酸为基础原料的新能源电池化学品。未来将会结合自身和市场情况，我们预计在 3-5 年内适时投产相关产品，保障公司长期成长。