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金盘科技（688676）研究报告：干式变压器龙头，储能&数字化成长动能十足。全球干式变压器龙头企业，积极布局数字化、储能业务。公司创立之 初，产品主要为干式变压器，随后产品逐步丰富成包括变压器系列、成 套电气系列等产品，近两年公司积极布局数字化工厂整体解决方案、储 能系列产品等新业务，有望成为公司强劲的成长动力。业绩体量来看， 公司 2020-2022 年实现营业收入 24.23、33.03、47.46 亿元，同比增长 7.95%、36.32%、43.96%；实现归母净利 2.32、2.35、2.83 亿元，同 比增长 10.29%、1.31%、20.74%。拆分来看，公司 2022 年的高成长主 要来自新能源领域的干变、成套系列产品，其中 2022 年公司新能源领域 业务实现营业收入 14.77 亿元（YOY+34.12%）。另外，2022 年是公司 储能与数字化的元年，储能实现收入 0.64 亿，数字化实现 1.36 亿，未来 有望快速起量。

公司干变中高端市场持续发力，助力干式变压器龙头扬帆起航。空间上 看，根据 Modor Intelligence 数据，全球 2024 年干变市场规模有望达到 45.7 亿美元，2017-2024 年 CAGR 为 6%。公司来看，公司的干式变压 器产品主要面向风能、轨道交通、高效节能等中高端市场，我们认为公 司聚焦的干变领域成长动力仍然强劲。

1）海内外风电需求共振，干变龙头乘风而起。行业层面，2022 年全球 风电新装增机容量 77.6GW，2026年有望达到 128.8GW。另外，风机大 型化趋势下干式变压器上置方案优势逐步凸显，因此干式变压器渗透率 有望提升。我们测算得到全球风电带来的干变空间 2026 年有望达到 63 亿，22-26 年 CAGR 为 21%。公司层面，公司客户结构优质，是全球前 五大制造商的主要供货商；公司技术优势显著，完成多个“最大”、 “首个”项目案例。

2）光伏市场空间广阔，公司技术应用多种光伏领域。2022 中国新增光 伏装机容量 87.41GW， 2030 年全球新增光伏装机量有望超 500GW，公 司干式变压器应用多种光伏领域场景比如硅料生产环节、光伏组件、光 伏电站生产等，因此有望随光伏行业发展起量。

3）城轨建设持续带动干变市场，公司产品覆盖轨道交通全系列。我国 城市化进程的不断推进，轨道交通建设投资整体呈上升趋势，我们测算 得到轨道交通领域带来的干式变压器市场规模 2026 年有望达到 15.68 亿 元。公司产品种类丰富，覆盖轨道交通领域全系列的干式变压器产品； 公司市占率领先，2019-2021 年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流 器招投标项目中，公司中标金额均排名第 2。

4）高耗能工业需求迫切驱动市场上行，公司干变产品具有竞争力。高 效节能需求日益增长，带动高压变频器需求上行， 2026 年我国高压变频 器市场规模有望达 221 亿元，2021-2026 年均复合增长率达 8.79%。干 式变压器中的移相整流变压器是高压变频器的重要部件，2026 年需求有 望达到 42 亿元。公司移相整流变压器产品为头部变频器厂商供应商，比 如西门子、施耐德、东芝三菱电机等。