海南机场研究报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振.pdf

海南机场研究报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振。海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格 局。2021 年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省 属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场 为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大 驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后，2022 年 公司实现收入和归母净利润分别 47.01 亿元、18.56 亿元，同比均有所 修复。

机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最 高自由度。公司通过控股+参股+管理输出 11 家机场，2021 年机场业务 营收和毛利贡献率均为 35%左右，其中：1）三亚凤凰机场为公司核心资 产，2022 年占机场板块业务营收约 90%，2023 年以来客流量快速回升， 盈利能力有望改善，T3 航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保 障旅客吞吐量可达 2700-3000 万人次/年；2）中小机场布局覆盖全国 8 省 10 家机场，2019 年宜昌三峡机场客流超 300 万人次，其余机场目前 体量较小。

免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。公司以参股投 资和场地租赁的形式参与 5 家离岛免税店，2022 年线下免税销售额约 75 亿元，占海南岛内 12 家免税店销售额比例约 21.5%。1）公司持有美兰 机场免税店 49%的股权，2021、2022 年实现投资收益分别 2.90、0.45 亿 元，美兰机场免税店批复经营面积约 3.99 万平米、已开业面积约 1.79 万平米，入驻品牌数量超 500 个，精品供给持续扩容；2）公司通过参股 +租赁方式参与三亚凤凰机场免税店，2021 年贡献投资收益、租金收入 分别约 0.18、1.22 亿元，2022 年实现投资收益、租金收入分别为 0.07、0.76 亿元。当前凤凰机场已开业面积约 0.18 万平米，2023 年底 凤凰机场有望新增约 0.5 万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰 机场免税店贡献可观增量；3）自持优质物业日月广场，坐落于海口市大 英山 CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁，2022 年海岛 商业实现免税店租金收入 0.91 亿元，随着日月广场免税商业扣点水平回 归市场化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢； 4）设有三处免税提货点，2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入 0.63 亿元。

房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。1） 公司持续推进去房地产化工作，2022 年地产业务营收 20.73 亿，同时积 极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于 2026 年底投入运 营，建成后有望成为海南自贸港的新地标；2）公司持有物业租赁以海口 市为主，2022 年海口地区租金总收入 3.37 亿元，其中日月广场收入 1.88 亿元；3）2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开 发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台， 布局临空上下游产业链。