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菲菱科思（301191）研究报告：国产网络设备ODM新锐，AI算力打开成长空间。网络设备领先 ODM 厂商，业绩持续提升。菲菱科思成立于 1999 年，专业从事交换机、 路由器及无线产品等网络设备研发、生产和销售，主要以 ODM 模式与网络设备品牌商 合作，下游客户包括新华三、S 客户、小米等国内外知名厂商。公司近年来产品及客 户持续拓展，收入利润保持较高增速，2017-2022 年营收由 7.49 亿元增至 23.52 亿元， CAGR25.71%，净利润由 0.4 亿元提升至 1.95 亿元，CAGR37.1%，交换机营收占比 89%。2022 年受疫情及宏观经济影响增速放缓，23Q1 营收利润同比及环比降幅收窄， 经营向好，盈利能力整体呈现稳步提升，位于同业中上游区间。随着生产效率提升， 规模扩张及产品客户结构优化，与行业内领先水平差距不断缩小。受益行业升级迭代 及自身高价值产品放量，公司业绩有望延续较快增长态势。

AI+数字经济驱动网络设备需求，国内产能承接加快。网络设备主要包括交换机、路由 器、无线产品等，是云计算、AI 等上层应用重要底座。IDC 数据，2021 年全球网络设 备市场规模约 542 亿美元，同比增长 10.1%，2022 年同比增速预计约 16%，2023Q1 全球以太网交换机市场收入 100 亿美元，同比增长 31.5%，数据中心和非数据中心市 场均表现强劲，分别同比增长 23.2%和 38.7%。北美头部云厂商资本开支整体稳健， 结构上向 AI 倾斜，国内电信运营商数通领域投入明显加强，23 年算力网络相关资本开 支计划占比提升至近 30%。AIGC 有望驱动数据流量新一轮增长，叠加国内数字经济 产业政策持续加持，带动网络设备需求向上。网络设备行业品牌商和制造服务商专业 化分工明确，本土 ODM 厂商在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，国产 品牌商全球份额不断提升，加速制造产能向大陆转移。

与头部客户深度合作，拓展数据中心市场。公司从 2010 年起成为新华三合格供应商， 销售规模持续扩大，合作领域由单一交换机拓展至交换机、工业交换机、路由器等全 系列网络设备，2019 年进入中高端设备供应链，产品价值升级，有望充分受益客户收 入份额增长。公司于 2019 年起为 S 客户开发网络设备并于次年开始批量供货，头部厂 商拓展及单一客户内供货份额提升为公司中长期业绩增长提供有力保障。公司技术研 发能力行业领先，构建柔性生产体系，采用 ERP 和 MES 系统提高制造工艺、管理水 平及客户响应服务能力。公司自 2020 年起开始小批量生产销售数据中心交换机，目前 已具备 100G/400G 数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，有 望受益 AI 及数字经济机遇，打开业务成长空间。