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粘胶短纤行业分析：供需格局持续改善，低库存推动行业景气上行。周期底部中小产能出清+头部企业兼并收购，行业集中度持续提升，2022 年 CR3 达 68.7%。我国粘胶短纤自 2009 年以来经历了两轮大规模扩张，产能过剩导致行业自 2018 年下半年起开始全面亏损，亏损使行业内中小产能陆续退出，头部企业逆势扩张，据中纤 网，当前实际有效产能为 506.8 万吨，未来 2 年基本无新增产能计划。2021 年赛得利收 购澳洋健康 32 万吨产能，2022 年中泰化学收购兴泰纤维 15 万吨产能，2022 年行业 CR3 （赛得利、中泰化学、三友化工）进一步提升至 68.7%。随着行业集中度的持续提升，头 部企业话语权将大幅增强。

近 10 年粘胶短纤表观消费量 CAGR 约 9%，无纺布需求稳步增长叠加纺织服装需求持续 复苏将拉动粘胶短纤需求逐步修复。粘胶短纤属于天然纤维素的再生纤维，性能更优于棉 花，其直接下游是纱线和无纺布。据中纤网，2022 年国内粘胶短纤表观消费量达 334 万 吨，近 10 年 CAGR 约 9%。2020 年受到全球公共卫生事件的影响，水刺无纺布的需求迎 来爆发式增长，2022 年水刺无纺布在粘胶短纤消费中占比达 15%。2022 年国内纱线产量 为 2719 万吨，同比下降 5.4%，不过考虑到产业链补库存的影响，预计 2023 年纱线还将 持续拉动粘胶短纤需求稳步增长。

粘胶短纤渗透率提升是大趋势，棉花-粘胶短纤高价差将逐步修复。2009-2022 年，在下 游总消费中，粘胶短纤的占比从 7%提升到 16%，需求增速高于总量；涤纶短纤的占比在 42%到 50%之间波动；棉花的占比从 51%下降到 38%，棉花的需求被另外两种化纤逐步 替代，其中被粘胶短纤的替代最为显著。棉花-粘短当前价差 4000-5000 元/吨，处于历史 偏高水平，我们预计粘胶短纤和棉花价差将逐步修复。短期来看，棉花价格有所上涨，下 游混纺企业可能会减少棉花的采购，增加粘胶短纤的采购，需求端会出现结构性转换；长 期来看，棉花产量将继续下降，纯棉纱相应也会下滑，势必需要与之手感接近的纤维作为 替代，而人棉纱的替代效应或逐渐凸显，粘胶短纤渗透率将会持续提升。

产业链上下游价格传导顺畅，低库存推动行业景气上行。2020 年 8 月起，粘胶短纤和下 游纱线、布匹出现库存拐点，此后库存持续下降，当前粘胶短纤行业库存天数已降至 10 天，接近历史最低点，下游人棉纱价格和粘胶短纤价格保持同步，对粘胶短纤涨价接受程 度较高。溶解浆价格有所回落，粘胶短纤成本端压力逐步缓解，盈利能力有所修复。