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天能重工研究报告：风机塔架龙头，海上产能加速扩张。风机塔筒龙头，制造+发电双业务驱动。公司主要产品为风机塔架及其相关产品的制造和 销售，同时布局新能源发电项目的开发投资和建设运营。2022 年受风电行业需求回落叠 加全球疫情影响，风电装机量有所下降，公司业绩阶段承压，公司实现营收 41.83 亿 元，同比增长 0.93%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比下降 49.69%。2023 年风电行业 回暖，带动公司业绩向好。2023 年 Q1 实现营收 5.08 亿元，同比增长 16.83%，实现归 母净利润 0.54 亿元，同比增长 104.36%，一季度业绩修复显著，主要系塔筒销量大幅提 升。随着风电装机需求回弹，公司出货量增加叠加新能源发电业务规模不断拓展，有望带 动业绩进一步回升。

大型化趋势提速，风电迎来长景气周期。风电已成极具经济性的可再生能源，全球各国均 加速推动能源转型，预计全球风电 25 年新增装机将达 141GW，海风作为实现碳中和重 要路径之一，将达 32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确，风电迎来长景气 周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎来爆 发期，预计 2023-2025 年国内海风新增装机分别为 10GW、16GW、22GW。风电大型 化带动塔筒体积、重量不断增大，风机塔架作为基础装备，市场空间广阔，预计 2025 年 塔筒和桩基市场需求总计 890.9 万吨，2023-2025 年两年 CAGR 达 22.8%。

产能规模布局不断完善，海上产能加速扩张，新能源发电业务提供稳定盈利。1）产能不 断扩张：预计 2024 年末产能将达 96 万吨，其中陆塔 40 万吨，海塔 56 万吨。2）积极 完善生产基地布局：各大基地布局贴近市场，有效降低成本，提升保供交付效率，基本实 现海陆风电基地全覆盖。3）优质产品形成稳定客群：长期技术创新与严格质控助力公司 生产优质产品，公司与客户建立了稳定关系，增强了下游客户对公司的黏性，为公司扩张 产能奠定消化基础。4）发电业务提供业绩保障：公司积极拓展新能源电站的开发和运营 规模，降低公司业绩季节波动性，增强了公司的抗风险能力和持续盈利能力。