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东软教育（9616.HK）研究报告：执IT高教牛耳，乘产教融合东风。公司模式为“一体两翼”，即以全日制学历高教服务为核 心，同时大力发展教育资源输出与继续教育服务两大业务， 2022 年收入占比分别为 76%/15%/9% ， 增 速 分 别 为 14%/36%/14%，教育资源输出是未来的核心增长点、且利润 率高于学历教育。与其他港股高教公司不同的是，我们更看 重东软教育的科技属性，背靠东软集团、能把握市场最前端的 对教育的理解，根据教育部公布名单，公司在 19 年成为民办 高教公司中首批本科专业试点。

行业情况：产教融合是政策鼓励方向

我们分析，IT 教育培训行业尽管面临需求大的利好，但 其壁垒在于：1）研发投入高且需持续迭代、尤其是教师和研 发人员薪资较高；2）强就业属性，因此门槛较高。近期八部 委发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案》进一步提 振信心。（1）与民办高教公司对比来看，东软净利率偏低主 要由于师资成本高、实缴所得税，在未来高质量办学及营利性 选择落地后，公司利润率的稳定性有望优于同业；（2）与从 事专业共建的公司世纪鼎利、华晟经世对比来看，东软教育资 源输出为轻资产模式、增速更高，未来在人均收费、盈利能力 上仍存提升空间。

公司优势：生源质量高+师资及研发强+强就业

（1）根据公司年报，从本科录取分数线来看，公司三所院校 20/21 学年最低分数线高于各省省控线 10-60 分；（2）公司师 资水平较高、博士比例及研发费用水平较高；（3）公司实施 TOPCARES 一体化人才培养模式，打造了独具东软特色的 SOVO 创新创业教育体系，本科毕业生就业率高达 90%+。

成长驱动：教育资源输出业务贡献第二增长曲线

（1）学历教育业务：随着三所学院扩容，长期展望在校生 6 万人以上；根据我们推算，公司学费水平不断提高，平均学费 每年增长 5%以上；且由于广东学院折旧年限更短、未来有望 贡献更高的利润率；（2）继续教育业务：学历教育及 2C 业务 有望迎来疫后复苏，2B 业务有望凭借公司的资质壁垒，在医 疗、公安等领域保持高增；（3）教育资源输出业务未来驱动 来自新客户拓展、老客户续签，且伴随公司提升学生数量门槛 的基础上收费有望提升。